朱熹妍 李缘

这只或许是10月份唯一发行的新股无疑正在承受更多关注，特别是其缩水了90%多的融资额之后。

因为“A股定价4倍于H股价”而被质疑的浙江世宝（01057.HK，002703），最终因“政策性指导”将发行价定在2.58元／股，仅比港股溢价不到30％。同时，因公司主动将发行规模由6500万股缩减至1500万股，创造出仅3870万元融资额的迷你IPO。

10月26日，浙江世宝申购情况火爆，市场人士开始质疑证监会所谓的政策性指导是否矫枉过正。不过，数据与人们的感受一致，两市的价差正在缩小，同时，基于这种价差的投资空间也正在遭受挤压。

有市场人士指出，监管层新股发行改革思路已经明确，越来越多倾向市场定价，但在具体做法上，如新股定价及发行节奏，仍存在政策性干预。

迷你IPO

　　　　10月24日晚，浙江世宝发布《发行公告》，终将发行价定为2.58元/股，实际发行1500万股，融资额为3870万元。至此，融资规模不到原计划的一成。

按之前的计划，该公司拟发行不超过6500万股新股，按照5.1亿元的募集资金，其发行价格达到每股7.85元左右。当时，此价格是该公司H股价的4倍，过高的溢价也饱受争议。

经历漫长的16天12个工作日的路演后，融资上演了“跳水”。先是传出证监会将参考H股为A股“政策性指导”定价，后来该公司又主动缩小发行规模至1500万股。浙江世宝目前的发行价所对应的市盈率为7.17倍，低于行业最近一个月平均滚动市盈率。

坊间一度传言，在获知其定价“命运”后，浙江世宝便开始考虑缩股发行，甚至一度打算放弃此次发行。

浙江世宝原本计划将募集资金用于汽车液压助力转向器扩产项目、汽车零部件精密铸件及加工建设项目和汽车转向系统研发、检测及试制中心项目的建设。市场担心，排除广告费、路演及财经公关费后，是否还能有盈余。在10月25日的网上路演时，该公司董事长张世权表示，此次IPO净融资为3000万左右，同时项目将照常进行，融资不够的部分，公司将自行募资筹措。

迷你IPO却得到了市场的追捧。此次网下发行975万股，占比65％，目前询价所得申购数量为712400万股，这意味着网下初始发行量得到730.67倍的申购。10月25日结束的网上申购同样火爆。

一位浙江世宝的股东认为，公司仍然坚持上市也不仅仅为了这3000多万元，而是希望打通A股融资渠道，以后能够再增融资。

官方红线

10月24日浙江世宝H股收盘价为2.51港元／股，而A股发行价也于当日宣布为2.58元／股，以0.8的汇率计算，A股溢价为28.49%，接近30％。

在刚刚过去的9月底，同样从港股回归的洛阳钼业因最终定价“参照港股”的“政策性指导”红线，让其原本高达6元/股之上的询价结果斩至3元/股。

一位接近监管层的知情人士透露，浙江世宝的最终价格也同样参照港股的价格制定，而至于其是否缩股发行，则看发行方的计划。

这种政策性指导同样存在于新股发行节奏的调控上。根据证监会新股发行安排，今年8、9月份分别只有12只新股发行，相比今年6、7月份发行的15只和20只新股，数量明显降低。而10月份IPO数量的下降趋势则更加明显。自9月25日以来，A股市场的新股发行已停止有一个月之久，浙江世宝或将成为本月唯一一只上市新股。而3870万的融资额也使得10月份成为3年来融资额最低的一月。这样冷淡的发行市场，对应的是超常超长的待审队伍——截至10月12日，共有819家公司IPO在审核等待过程中。

监管层控制新股发行的态度不言而喻，对于新股发行价，证监会也试图将其调整到合理范围。今年5月，中国证监会正式向社会公布中国证券监督管理委员会令第78号—《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》(以下简称《决定》)。决定宣布采用询价方式定价的，发行人和主承销商可以根据初步询价结果直接确定发行价格，也可以通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。不过，在询价放宽的同时，《决定》也加强了询价、定价过程的监管。

在网上路演中，一位投资者提问，降价缩量是否来自于管理层的压力。董事长、总经理张世权表示，“发行价是询价结果、市场行情、股东利益等多种因素决定的”。

但是疯狂申购似乎又说明市场的热情，2.58元／股的定价让大多数人觉得有利可图。洛阳钼业（03993.HK,603993.SH）提供了炒作路线的先例。这家公司被“政策性指导”后，首日遭到炒作，开盘便大涨190%，报8.7元。此后继续上攻，最高涨幅达到216%，报9.48元。

价差缩小

“政策性指导”的目的在于，指导A股定价趋于合理，而H股定价更加成熟则是市场共识。但是无论监管层是否有意为之，A股与H股的价差确实在不断缩小。

数据也证明了这一观点。汤森路透的数据显示：6年来，恒生A／H股溢价指数从2006年的95％左右，经历了2008、2009年的疯狂上涨后，又于近年来回复至100％以下的常态。

“2008年之前一直是H股较A股有个很大的折价，现在比较分化，比如金融板块是H股有溢价，消费和工程板块仍是A股有溢价。”一位长期跟踪港股的研究人士表示。

他认为，香港这边国际机构投资者主导市场，且有卖空机制，估值和情绪都比A股更接近市场行为。“不过总的来说，两市价差正在缩小。”

这让希望从价差上赚钱的人们，开始担忧。

持有浙江世宝股票的李先生就是其中一位。“我关心的是H股将怎么走。”如今这家市值2亿港币的公司H股已然陷入僵局。没有分析师出研报，每天的成交量与涨幅都不见异常——非常的小。

两年前，他因得知浙江世宝启动A股上市计划而提前进场H股，理由是“如果能够发行A股，可以增厚每股净资产，H股也将间接受益”。“谁想并没有享受到发行市场的资本溢价，H股股价还一跌再跌。”

不过李先生认为，好歹等到A股上市也算留个盼头。疯狂的申购，让投资人开始期待浙江世宝重现洛阳钼业首日暴涨的风光，李先生也希望能够带动港股的上涨。另外，上市后就能在A股再融资，到时候“净资产增厚”仍然可期。

在他看来，公司之所以将6500万股发行量缩至1500万股，也是对股价不满意，留蓄力量推进再融资。

那些支持海外上市公司私有化的机构投资者，则远虑更甚。一位投资中介机构的负责人分析，机构支持私有化正是希望能够从转板获得溢价空间，能够以便宜的价格在海外市场赎身，然后回归市盈率更高的主板获得更好对价。如今这种空间正遭受到政策和市场的双重挤压。