2012年通胀不是问题，当时中国经济放缓，并且中国通胀历来以三年为一个周期，意味着CPI在2011年平均涨幅达到5.4%之后，会有一段平静期。

2013、2014年状况将截然不同。我们预计2013、2014年CPI年均增幅将分别达到4%和5%（高于市场预测均值3.1%和3.5%）。我们认为通胀问题将从2013年四季度起一直到2014年上半年较为突出。我们的预期在2012年9月份做出，建立在自建的CPI领先指标基础之上，这一指标纳入了贷款增长、货币需求、工业增加值和上证A股指数。今年中国经济将逐步复苏，流动性充足，基数效应对于同比数据有着很大的作用。

食品将是今明两年推高CPI的主要因素。预计今明两年猪肉价格将分别上涨16%和30%，其他食品价格也将上涨。食品价格上涨部分是政策作用的结果，部分原因在于城市消费支出恢复增长。服务业方面，劳动力供应增长减速，服务业保持强劲增长，劳动生产率增长幅度缓和将继续推高服务业价格。我们预期2013、2014年官方CPI非食品平均涨幅为2.3%和3.1%。此外，CPI“篮子”也存在着不足，没有包括估计租金数据或入学、就医的实际成本数据。实际上大城市的生活成本上涨是一个大问题。

本轮通胀涨幅不会像2007、2008年那样剧烈，决策部门应该能够逐步、稳妥地提高整体融资成本。这种方式好于过去提高利率（这样容易造成推高通胀等不利后果），通过窗口指导要求银行严控信贷规模，这种做法往往会给中小企业带来较大伤害。我们也希望央行能有更多空间设定利率水平，希望政府的经济改革日程不会因抗击通胀而受到影响。

综合考虑，我们认为央行将在2013年四季度调高基准利率一次，幅度0.25个百分点，2014年还将有4次调高，每次0.25个百分点。到2014年底 1年期基准贷款利率将提高到7.25%。如果利率改革能够进一步推进，或许意味着没有加息也可能推高实际利率，但企业需要准备应对更高的融资成本。