康怡 柯迪

虽然3月5日公布的外汇占款数据纠正了此前关于货币政策正在开始收紧的判断。但是在同一天，政府工作报告把2013年CPI预期目标定为3.5%，同时M2的增长预期定为13%。

有分析人士认为中国政府及央行或许不会在年内再度放宽货币政策措施，货币政策适度收缩的时间窗口最早可能在4月，在使用工具上可能更多采取严格监管、回购和发行央行票据等方式，而不是调整利率或准备金率。

CPI目标：3.5％

对于2月的CPI（居民消费价格指数)，有机构公布的预测数据显示，2月CPI同比增速在3%左右,可能成为近半年来的高点。

高盛/高华中国宏观经济学家宋宇表示，2月CPI通胀率可能会受到春节效应的影响而反弹，重大节日之前食品价格一般都会上涨，春节之前尤其如此。他预计CPI同比增幅将从1月的2.0%升至2.8%。

不过，就目前公布的其他数据而言，这种上升的趋势难以持续。根据农业部市场监测调度最新数据显示，今年第9周（2013年2月25日-3月3日）“全国农产品批发价格指数”为205.14，比前一周下降8.38个点；“全国菜篮子产品批发价格指数”为205.83，比前一周下降10.00个点。

考虑上述因素，央行货币政策委员会委员、北大国家发展研究院教授宋国青认为3月CPI数据可能较低。

目前市场仍然没有定论的是：通胀是否会在下半年再度上升。

宋国青认为，总体来看今年通胀压力较小，而货币政策紧缩压力也不大。他还特别提及限制公款消费可能在一定程度上会限制总需求，有助于抑制价格上涨。

量化CPI中由于遏制大吃大喝而产生的影响并不容易，不过宋宇通过情景分析，得出的结论是由于反腐倡廉带来的节约令可能令CPI通胀率下降接近1%。“虽然上述估算存在很大的不确定性,但是这一情景分析显示这一反腐倡廉对通胀的影响可能是相当显著的。”他表示。

政府工作报告公布的2013年全年通胀目标是3.5%，这也为货币政策的可能走向提供了另外一种解读的视角。

兴业银行的鲁政委认为，CPI预期值自2005年以来经常发生变化，但总体依然有规律可循：除2008年是直接援引了上年实际CPI水平外，其他年份基本上是按如下办法制订的，即当上年CPI实际值低于3.0%时，一般按照3.0%的预期值给；当CPI超3.0%　时，一般按4.0%的预期值给。“今年本可继续沿用去年4.0%的预期目标，而结果却刻意撤回到了3.5%，这暗示了政策当局对通胀的高度警惕，也折射出政策宽松的空间其实是相当有限的。”鲁政委说。

4月成时间窗口

早在2月中旬，市场就不断传出央行货币政策已经开始转向的声音。

2月20日当周，央行在公开市场单周净回笼资金高达9100亿元，为历史单周资金净回笼最高值，这一举动曾一度被市场认为是货币政策趋势性调整的信号。

不过3月5日公布的外汇占款数据纠正了这一判断。当日公布的数据显示，2013年1月份新增外汇占款6836　亿元,创下了历史高点。值得注意的是，2012　年全年外汇占款新增量也不到5000　亿元。

这一数据说明，央行近期通过正回购回收流动性的行动应该和1月份外汇占款超常规的猛增有着密切关系，而不应该被看成央行改变货币政策的信号。因为外汇占款增长导致央行需要向市场投放比较多的流动性，为了保持流动性的松紧适度，央行就必须要采取一定的政策措施来对冲。

另外一个被解读为或将成为央行货币政策收紧的重要信号则是M2。在刚刚公布的2013年各项宏观指标中，M2目标被确定为13%，比2012年下调一个百分点。相对于其他经济指标而言，这个指标被认为是最难实现的。

央行行长周小川在两会期间接受采访时解释说，2013年中国GDP增长目标定为7.5%，CPI涨幅控制在3.5%左右，M2预期增长目标定为13%左右，这与M2增速略高于GDP增长与物价升幅之和的历史规律是一致的。

同时他还强调：“13%是一个预测数，不是目标。如果把该数据与往年的数据相比，就会发现这是强调货币供应量不能太快增长。”

对此，野村证券分析，上述经济控制目标的提出，意味着中国政府及央行或许不会在年内再度放宽货币政策。而事实上，该机构预计，中国在“两会”结束之后可能会重新进入货币政策紧缩周期。持有类似观点的还有瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光，他也将这种调整看成是货币政策收紧或将开始的信号。

沈建光认为1月信贷的迅速扩张，包括M2同比增长15.9%、社会融资总量同比增长159.9%等，已经超出了决策层的容忍程度。

需要指出的一点是，1月的M2显著超越了调控目标,这与新增外汇占款的额度创历史新高有密切关系。业内人士比较一致的观点是，未来预计新增外汇占款高企很难持续,M2未来保持平稳应该是大概率事件。

也有质疑者提出，考虑到经济偏弱,通货膨胀状况仍较为稳定,短期内货币政策显著收紧是否会伤及实体经济？

瑞银首席经济学家汪涛认为，下调M2增长目标不一定是货币政策收紧的信号。“由于银行表外融资规模的迅猛扩张,M2已经越来越不能准确地反映真实的货币和信贷条件。2012年底M2增速并没有比2011年底高出多少,但社会融资规模增长加快、信贷条件也要宽松得多。”她说。

不过,汪涛也认为近期的信贷规模扩张速度过快,而这种势头应该是无法持续的。“相对于政府计划的货币和信贷政策基调来说,当前的信贷条件过于宽松。政府希望维持中性的政策基调来支持经济持续复苏,但不希望政策过于宽松以至于造成经济过热。”她说。

汪涛预测，政府对信贷增长进行调控最早可能发生在4月。至于具体的调控方式，她认为可能通过严格监管，而不是调整利率或准备金率,来放缓信贷扩张的步伐。

来自官方的表述也印证了这一说法，中国人民银行副行长易纲3月6日在两会期间接受访问时指出，“央行将会使用多种策略组合，包括回购和发行央行票据，以清除过量的流动性，这也是央行曾经使用过的方式。这也是惟一能够实现渐进式物价稳定的方法。”