胡蓉萍

种种迹象显示，债券市场活力渐失正在成为市场中个别违规行为的代价。一位银行间市场资深交易员坦承自己最近很闲，“现券交易几乎无法进行”。

5月31日，全国银行间债券市场交易结算总量较上日减少5.95%，现券交易下跌25.31%。回购利率小幅盘整，其中，7天品种跌幅达20个基点。

这是一个多月以来的现券交易趋势。央行5月29日公布的金融市场运行情况显示，4月银行间市场的现券交易量降幅明显。与这一交易状况同时发生的，是债券市场监管风暴的继续。最新的事件是5月中下旬，嘉实基金现金管理部总监吴洪坚被警方带走协助调查。

接近央行的人士对经济观察报透露，央行对各机构上报的自查报告并不满意，要求各机构继续补充自查，必要时，央行会全力配合审计署、公安部推进债市整顿，预示着债市监管风暴还将继续。银行间交易商协会秘书长时文朝也在一次内部会议上称“不能让犯罪分子睡踏实了”。

现券交易直线下降

央行金融市场运行情况报告显示，4月份，银行间债券市场现券交易累计成交6.79万亿元，同比增加24.6%，但是较 3月份环比减少20.1%，当月日均交易量3104.1亿元，较3　月份下降23.3%。交易所现券交易成交 1424.0亿元，同比增长145.7%，但较3月份下降9.3%。

从3月28日银监会8号文开始，一系列债市监管政策接连出台，如4月25日中债暂停券商、信托、基金专户等乙类户开户、5月8日暂停丙类户买入、5月9日停止银行理财和自营户之间的交易、5月14日停止券商、基金、保险内部投资组合之间的交易，加上之前证监会拟限制债券基金杠杆40%上限，这套政策组合拳将“债市监管风暴”引向深入。“这些都导致银行间市场现券交易几乎难以进行”，一位银行间市场资深交易员坦承自己最近“没什么事可干，一级市场倒是很容易拿到券了，关键是拿了之后卖不出去”。

4月25日中债暂停券商等乙类户开户直接导致一些已经募集完资金的理财产品、私募债券产品不能开户。在向投资者解释后，这些机构已将募集资金纷纷退还给投资者，有的机构支付了持有资金期间的预期收益。同时，有多家险资机构光顾了上海陆家嘴，主要是找各家基金公司固定收益部谈话，内容涉及各公司在债券方面的投资和风控情况。

目前，各基金公司对债券的选择比以前精细许多，杠杆也放不大，就只能找那种评级可能不是很高，但是实际质量很高的券，这也直接导致了现券交易的低迷。

一位债券基金经理撰文称：“随着监管政策的逐步落实，投资者行为模式将发生重要变化。信用债市场将告别过去高收益加高杠杆的粗放模式，逐渐回归固定收益投资的本质。各家机构将更加重视从投研能力方面提高投资组合的管理水平，以获取超额收益。这将对完善债券定价体系有重要意义，债券投资价值将回归基本面。经济增长、通胀、财政和货币政策等因素将决定宏观基本面，而行业前景、企业竞争力、财务报表状况将决定信用债的相对价值。”“但实际上，这也同时扼杀了债券私募基金等的发展，银行间债市的活跃度或许将继续下降。加强监管是必要的，但整个银行间债市发展的大方向是对的，市场中总会有聪明人想方设法去谋利，希望这次强有力的风暴实现其加强监管的目的，而不是制度性倒退，因噎废食”，某资深债市交易员称：“场外市场以合格机构投资人为主，他们有自己的判断及承受能力，不能以严苛的监管代替市场选择，否则将以失去市场活力为代价。而在中国债券市场远远谈不上发达的背景下，发展市场本身或许是主要矛盾。”

稽查风暴继续

央行在一季度的货币政策执行报告里提到：“以公司信用类债券部际协调机制为依托，着力加强监管协调与配合，发挥各部门的优势与合力，共同推动市场发展。”

上述接近央行的人士表示：“这显示债市的监管是中长期的过程。种种迹象表明债市的监管进程并没有结束，尽管监管力度可能会根据市场的反映而做出调整，不会引起市场的系统性恐慌，但总体来说，监管政策将降低交易性机构的杠杆。”

债券市场打黑风暴的确仍在继续。继万家基金邹昱、中信证券杨辉之后，嘉实基金现金管理部总监吴洪坚被警方带走协助调查。嘉实基金对此予以公告确认。

和此轮债市稽查风波中多数被查人员一样，吴洪坚也曾有商业银行背景。公开资料显示，吴洪坚为清华大学工学硕士，加入嘉实基金固定收益部之前，曾任职于中国银行交易中心（上海），从事人民币固定收益投资及交易等工作。在固定收益交易方面，嘉实基金在银行间债券交易量2008年以来排名基金公司第一，占全部基金公司银行间市场交易量的1/5。

分析人士指出，只因商业银行拥有最多的资源，无论是资金还是券源，也因此最有寻租空间。不少涉事者虽被查时已经就职于券商、信托、基金工作，但从事债券业务仍要倚赖原来在商业银行的背景。

据一位债市资深人士透露，现在曝光的案件都是过去发生的事情，多数集中发生在2010年以前。

上述接近央行的人士表示：据我所知，这个自查还没结束，有的还在补充自查。银行间市场的基础设施很先进，只要做过交易的，就雁过留痕，大家可以以事实为依据来说话。有的案子已经不是央行职责范围内的了，是司法机构要处理的事。不过，规制的目的还是为了发展。不是为抓人而抓人，是为了加强一整套机制、规范各种行为而抓人。

从2012年一季度开始，审计署依据对债券市场的监测情况和此前办案过程中获得的新线索和举报信息，开始对债券市场一二级市场违规问题展开全面行动。其调查取证的主要途径，包括中央国债登记结算公司、上海清算所以及多家银行的资金交易中心和金融市场部门。由于债券市场一对一的询价机制，一旦交易对手向调查机关供认犯罪事实，则违规者几乎难以有抵赖空间。《审计法》规定，审计署不仅有权对国有资本占控股地位的金融机构开展审计，而且对于国有资本不控股但“占有主导地位”的金融机构同样有审计权。不止于此，审计署还被赋予“延伸调查”权。一位要求匿名的审计署人士称，这些法规赋权，不仅将中国大陆绝大多数金融机构的经营业务置于审计署的审计范围之内，同时还使得审计署能够“跟踪金融业务流程，直接实现跨行业、跨市场的全程监管”。

随着公安部的加入，央行的配合，审计署高昂的审计积极性，拥有更加丰富手段的监管调查将债市打黑推向纵深。

交易商协会秘书长时文朝在此前的发行规范工作会议上强调“不能让犯罪分子睡踏实了”。但是他也提醒，中国债券市场需要抓住历史机遇，在切实规范的基础上，加强市场化改革，不可因少数人出现的这些案件而影响了正常商业行为，不能“因噎废食”。

近日，交易商协会会给交易、承销、发行人员一人一本小册子，告诉他们什么样的行为可能面临什么样的处罚和代价。交易商协会认为，很多“出事”的交易员一个很重要的特点是他们遵纪守法的意识太差，没有意识到某个行为是违法的，更不清楚后来可能为之付出多少代价。