欧阳晓红 张虹

既要给“冲时点”的合作银行留些“银子”，又要腾出“银子”去配置类似大额协议存款高收益的资产，临近年中关键考核时点，在股市投资中很“受伤”的保险资金最近有点忙。

不过，不同以往，在近期“钱紧”背景下，大额协议存款、债券等相关利率产品的收益飙升。

数位接受本报采访的保险资产管理公司人士表示，受到利益趋使，某些保险机构遂赎回货币基金或债券基金，配置高收益的银行协议存款或理财产品。

“年中在即，有的险资出于收益考虑，来回腾挪资金也很正常，但是我们并没有进行赎回操作。”6月27日，一位中国人保资产管理公司人士说。

资金腾挪

继市场传出平安资产和国寿资产赎回货币型基金，投向收益更高的产品之后，一些中小险企亦蜂拥赎回可转债、基金，转投大额协议存款。

数据显示，今年前五个月，保险投资收益率达2.17%，年化收益率为5.21%，较去年投资收益率增幅明显。不过，要“守住”向好业绩并不容易，尤其6月中下旬以来，受累于流动性紧张，资本市场深幅下跌，险资亦深受其累。

“股市说白了就是保险机构的‘生命线’，A股大跌，险资日子肯定不好过，得想办法挽回或弥补投资损益，倒腾资金，在风险可控的情况下，尽量搏取一些收益并不为过。”一位保险资产管理人士说。更何况，市场出现了套利机会。

上述保险资产管理人士所言套利机会指的是，囿于资金紧张，某些城商行的大额协议存款利率飙涨至10%左右。

不过，股份制银行与大银行的大额协议存款利率目前变化不大，今年4月份以来维持在5.2%至6%。

其实，“做大额协议存款的商业银行并不多，主要还是城商行‘缺钱’，”一位中小型保险公司高层说，“诸如工商银行等国有大型银行通常是做逆回购，充当资金的‘拆出’方。”

事实上，一旦市场流动性紧张，手头现金流充裕的保险公司往往亦会成为市场的资金“拆出”方。特别是近两个月，受新增外汇占款骤降及高层“盘活存量”要求——央行不放水，对冲操作放缓等因素的影响，银行间隔夜市场利率飙升，各券种的收益率出现变化，保险公司或迎来一定的短期投资机会。

与此同时，年中将至，各家银行也迎来年中考核关键时刻。

而此时，与银行有合作关系的保险公司会主动预留一些资金，专业术语叫做“时点支持存款”，俗称“帮忙资金”，于月底之前和下月初之间，“趴”在银行账户，帮助银行平稳度过年中考核时点。

不过，2013年年中考核关口的麻烦可能是，一些险资不仅要帮合作银行的忙，还得筹谋调整资产战术配置。

“没办法啊，6月份的股市赔那么多，还得看看风险低、收益好、来钱快的投资品种。”上述保险资产管理人士说。就此而言，银行理财产品或协议存款或不失为一种见效快的选择。

如此，潜在风险其实也在潜移默化地积累。受到货币市场流动性异常紧张、月末、季末银行各项考核以及下月各种缴款的影响，上周理财产品发行银行以及产品数量显著增加。普益财富研究员范杰称，中国理财市场几乎所有的理财产品从本质上来看都是“债”的投资而非权益投资，刚性兑付文化增加了金融机构的或有负债，从而在实际上增加了杠杆率。

此外，据范杰分析，部分金融机构在理财业务中采用了短钱长用的期限错配策略。本来期限套利是金融机构的基本盈利模式，但如果业务思路激进，这种期限错配使用过多，导致金融机构无法准确预测某个时间点自身的现金流状况，就会导致头寸失控。

问题在于，没有人知道未来一旦个别银行出现头寸失控，是否会波及涉足银行理财产品和充当“帮助资金”的保险机构。

面临股债双杀？

“资产配置结构优化、投资收益向好的方向发展、项目资产支持计划等创新投资试点稳步增长、行业风险监控进一步加强。”6月25日，保监会办公厅副巡视员施红在陆家嘴论坛新闻发布会上透露，保险业投资新政在这四个方面效果初步显现。或得益于此，今年前五个月，保险业投资收益率2.17%，年化收益率为5.21%。

最新保险数据显示，资金运用余额 70898.15亿元，较年初增长3.44%；股票和证券投资基金8664.64亿元，占比 12.22%；银行存款21970.25亿元，占比30.99%；债券31934.56亿元，占比45.04%；其他投资8328.7亿元，占比11.75%。

尽管在前5个月，险资的投资收益表现不俗，但真正实现5.21%的年收益率却非易事。

接下来，保险行业可能会面临股债双杀的市场格局。这意味着配置资产占比高达57％的保险资金运用收益将受到负面影响。

保险股除了面对股市风险，还面对债市带来的冲击，理论上讲,股债双杀未必不可能。“短期流动性收缩对债市影响很大，长期看宽松可能性不大。”中信建投保险业分析师缴文超认为。

据缴文超分析，根据央行年初制定的M2目标13%来看，下半年资金面很可能出现比上半年更紧的局面，因此下半年债市对保险公司产生负面影响的概率在增加。

其推理逻辑是，经济结构转型不利于信用等级较低的信用债和公司企业债，经济结构转型意味着政府下决心去产能，因此传统行业积累的风险在增加，随着转型的加快，原有落后行业发行债券违约风险在增加。“这都会加剧债券市场黑天鹅事件的出现。而这些事件势必拖累债市。”缴文超说。