降蕴彰

中国养老金入市步伐正在提速。

经济观察报从多渠道获悉，由人社部牵头，财政部、全国社保基金理事会等多部门参与的养老金顶层设计方案讨论会将于本月中旬召开。

本次会谈的重点并不是近期外界普遍热议的延迟退休、养老双轨制，而是如何确保养老金保值增值，尽快推动养老金投资运营办法出台。参加本次讨论的还将有来自中国社科院、中国人民大学等机构的专家。

目前，养老顶层设计方案中涉及的延迟退休、养老双轨制改革、养老金统筹等方面，人社部与其他相关部门以及一些研究机构的观点基本接近，但由于养老金投资牵涉到相关部门以及央地之间的协调，同时面临投资运营政策不配套等问题，还需要较长时间研究和协调。

目前较为可行的办法可能是，先在养老顶层设计方案中对养老金投资运营定调，明确未来养老金入市将实行包括股市在内的多元化投资；然后在此基础上制定养老金投资运营办法，逐步完善基本养老金投资运营和监管体制。

早在2012年全国两会之前，由人社部牵头制定的养老金投资运营方案就已经基本成型，其中规定养老金投资股票的比例最高为40%。相关人士预计下一步养老金投资运营办法中，对股票的投资规定也不会突破这个比例。

多方会谈

据熟知上述会议情况的专家介绍，与民众普遍偏重关注延迟退休、养老双轨制改革等不同，官方更重视的是解决养老金保值增值问题，这一点也是高层推动人社部、财政部等加快制定养老金顶层设计方案的核心所在。

而要确保养老金保值增值，最重要的就是尽快推动出台养老金投资运营办法。据清华大学养老金工作室主任杨燕绥介绍，目前大部分国家对养老金投资主要采用的是三分法，即三分之一用于保值投资，三分之一投入社会基金，三分之一投资股票市场。与这些国家不同，目前中国养老金结余只允许存银行、买国债，严禁其他形式投资，这样造成的结果是，由政府管理的养老金有90%是躺在银行里吃利息，年收益率明显低于通胀率。

中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文算过一笔账，在过去的11年间，中国年均通胀率高达2.47%，而养老金获得的年均收益率不到2%，推算下来，共造成养老金损失大约有6000亿元。

近几年，全国养老金累计结存数额上涨很快，2011年末是1.95万亿元，2012年末已达2.39万亿元，考虑到上述损失以及养老金缺口问题，养老金保值增值的压力越来越大。

上述专家称，目前由人社部牵头制定的养老金顶层设计方案已经过多次修改，其中对未来养老金投资多元化的方向已经定调，本次人社部召集相关部委、相关机构一起讨论，一方面是为了进一步完善养老金顶层设计方案，另一方面是为推动养老金投资运营办法做准备。

他认为，养老金顶层设计方案中所谓投资多元化，是指包括现金资产、债券、股市、房地产、商品期货、PE基金等，对于股市的投资比例预计不会突破40%。

由于养老顶层设计方案中只会对投资大方向做出定调，不会在投资管理、监督、惩罚等方面有很详细的规定，因此预计相关部委之间的意见比较容易协调，未来出台养老顶层设计方案的时间也会较早。而涉及到讨论养老金投资运营办法，则会存在很大难度。

养老金投资运营会牵涉到财政部、人社部、全国社保基金理事会和证监会等部门，这需要大量的协调工作。此外，由于目前养老金还处于地方政府统筹占主体的阶段，因此协调中央与地方之间的关系也绝非易事。

分歧所在

其实早在2012年全国“两会”之前，由人社部起草的养老金投资运营方案就已经基本成型，其中规定养老金投资股票的比例最高为40%，而该方案之所以一直搁浅，主要是由于相关部门对方案中的规定存在分歧，还有当时外界对养老金投资股市的质疑声音也很大。

上述知情专家表示，相关部门主要是在养老金投资管理、监督、惩罚等方面的界定没有达成一致，而对于养老金投资是否应该走多元化改革的路子，其中包括对股市的投资，相关部门是有共识的。

对于未来养老金投资运营的难题，人社部社保所养老保险研究室主任谭中和的看法是，国务院方面应该尽快成立专门机构对养老金进行统一管理和运营，这样才有助于超越部门或地方利益，使养老金投资运营的渠道更多、视野更开阔、独立决策的能力更强。

谭中和认为，目前相关部门已经达成共识，基本养老保险基金必须投资运营，才能实现保值增值的目标。在养老金投资运营办法出台之前，可考虑先制定临时过渡性养老金保值增值策略，比如中央财政对到2012年底的积累基本养老保险基金全部或部分发行特种定向社保国债，以便彻底解决养老基金购买渠道问题，同时也将基金的利息损失降到最小。

对于外界可能对养老金投资股市可能引起的质疑和担忧，上述知情专家表示，人社部未来制定养老金投资运营方案，将会用立法的形式，用政策规范的形式，保证养老金投资收益的最大化，这其中当然包括投资股市。