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经济观察报 记者 沈述红 A股再次引发全世界关注，是源于一场始于2019年春节后，在短时间内蔓延几乎所有板块的急涨行情，不仅仅是散户、国内机构资金跑步入场，海外机构也蜂拥而上。

这已经是“牛市”了——多家知名私募相继发出同样的观点，星石投资此前也多次表示，2019年的策略是“复兴牛市酝酿”。而在春节前，描述资本市场时频繁出现的词多为“悲观”、“担忧”、“至暗时刻”。

随着A股的凌厉上涨，压抑许久的多头情绪彻底爆发。虽然上证指数在3月8日失守3000点，但他们依旧保持着“看多”的观点。“加仓或准备加仓已经成为大部分私募心照不宣的共同选择。”一位在华南知名私募基金的投资总监如是说。

在持仓比例一直较高的百亿级私募阵营里，星石投资、淡水泉投资、景林资产产品年内收益纷纷超过15%。不少去年处于跌市煎熬下的中小私募也不断自我修正，通过各种操作赶上了这轮行情，甚至有私募旗下产品今年以来平均收益高达156.48%。而不幸踏空的私募亦不甘落于人后，希望通过转换策略、瞅准时机，在接下来的行情里分一杯羹。

加仓！加仓！

近期，私募基金对A股的信心持续高涨。融智·中国对冲基金经理A股信心指数显示，该指数在3月份高达121.37，连续两个月出现上涨。同时，私募仓位水平也处于进攻状态，目前股票策略型私募基金的平均仓位为71.99%，相比上个月同期的 60.85%，环比上升近11个百分点。整体平均仓位迅速放大到过去一年的最高水平，仅有0.75%的私募处于空仓观望状。

上善若水投资总监侯安扬告诉记者，目前公司旗下产品仓位已接近满仓。“我们去年年底就对市场比较乐观，仓位也开始提升，今年1月份减了一些仓。不过春节一过，很快就全仓了。”他表示，鉴于目前的A股估值和行情，公司目前暂时没有减仓计划。

中欧瑞博基金的仓位则超过了8成。“我们在熊市里会设置仓位上限，这个上限一般为6成左右。所以，我们去年年底的仓位也在这个范围内。在2018年12月份及2019年1月，虽然市场极度悲观，但我们发现基本面已经有了很大的改善，国家政策的放松、贸易摩擦的放缓、A股估值水平跌无可跌、市场流动性的提升等等因素，让我们确定当下是中长期投资的好时机，因此开始加仓。”该私募基金经理刘飞说，因为加仓较早，公司产品回报率也跟着提升了不少。

多个来源的数据显示，以2月末不同规模的私募基金仓位水平来看，百亿级私募加仓更加坚决，百亿级私募的平均仓位已近8成水平。

北京一家百亿级私募内部人士告诉记者，公司从去年到现在，没有明显加仓动作，一直处于高仓位状态。“2018年我们仍然看到有一大批成长类资产有好的投资机会，所以去年我们的仓位也相对较高，只有少量现金，今年也依旧如此。”在此状态下，该私募在过去一年将全部精力放在了对现有客户的服务上，希望把产品净值做回来。

虽然该私募在2018年忍受了较大的回撤，但截至目前，旗下产品业绩已经明显回暖。

在去年跌市状态下保持空仓的广东乐信资产目前仓位也已升至7成左右。“2018年，我们基本处于蛰伏状态，到了年底，我们已经开始考虑战略性加仓，最开始尝试在创业板加仓。2019年后，我们更加确定市场有机会，就陆陆续续加仓了。”该公司基金经理刘辉表示。“现在公司员工都比较兴奋，大家参与上市公司调研和各类策略会也都比较积极，怕错过机会，被这个市场落下。”刘辉这样形容这轮行情给身处于私募行业的从业人员带来的影响。

在受访的大多数私募的仓位管理计划中，2019年整体仓位大概率不会处于低水平。刘辉坦言，公司今年会灵活调整仓位，但整体水平不会太低。“如果市场调整，我们仓位也会进行一定调整，市场企稳之后我们会重新加回仓位。”对于仓位管理，上善若水投资等也有着同样的计划。

中欧瑞博基金在今年则打算淡化仓位。刘飞表示，一旦确认熊市结束，公司就会淡化仓位，进行自下而上选股。“如果有好的股票就加仓，没有好的股票就空着。”

此外，目前市场上还存在不少在此轮行情里踏空的私募。

“身边有这样的同行，他们踏空有可能是因为对国家经济层面的担忧，具体我不是很清楚。因为我们今年业绩还不错，不好去揭别人伤疤。”刘飞笑言。

侯安扬也表示，即便到了现在，在他所在的几个机构微信群里，大家对市场和宏观经济走向的分歧依然很大。

上述华南区知名私募就是这轮行情里踏空的一个代表。“虽然我们长期看好A股的投资价值，但公司在年初整体还是比较谨慎，对市场出清情况和其他基本面的担忧也挺多，因此只用了很低的仓位参与这轮行情，也算是‘踏空’了。”他表示，公司近期已经进行了多次反思，预计将在接下来的调整行情里积极入场。

买了什么？

事实上，2019年年初以来，市场的氛围并没有明显好转，尤其是在爆发巨额商誉减记的事件之后，引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。

为什么股市不跌反涨？私募人士认为一个重要的原因在于在此次大涨前，A股估值非常便宜。

“经过过去三年的市场出清，A股估值处于非常低的水平，有反弹需求在；政策从去年年尾开始频繁调整，导致风险偏好提升；市场监管调整，叠加MSCI扩容，导致市场增量资金增加；加之春季本就是散户增量资金较多的季节，这些因素综合推出了现在的行情。”刘辉认为。

刘飞认为：“我们一般定义A股20%以上的涨幅就是牛市。现在各个板块都在涨，A股上证指数从2500点左右涨到3000点左右，已经是一个非常可观的数据了。”

在具体看好的标的和板块上，上述私募均看好今年成长股和中小盘股票的增长空间。刘飞解释，从年初至今，蓝筹在MSCI提高权重的预期之下已经涨了很多，很难再有大的力量去推动上涨。同时，因为去杠杆方面的压力，导致去年中小盘股下跌严重，其估值更低，比以上证50为代表的大蓝筹股更有优势。

不过，把时间拉长来看，投资最终还是要回归基本面。“我们会紧跟基本面，自下而上选择成长股，比较看好的板块有新能源汽车、化妆品、互联网等行业。”以化妆品行业为例，四五线城市化妆品消费已经朝着品牌化发展，而刘飞恰好看中了该行业在四五线城市消费升级驱动下的发展机会和投资前景。

刘辉看好科技、电子通信、养殖等板块的前景。在他看来，市场对养殖板块的业绩预期还没有完全释放出来。“以养猪板块为例，该板块这两年被市场‘伤’的很惨，这轮反弹应该还没有结束，甚至有可能达到新的历史高度。电子通信、科技等板块我们也会围绕景气度向上的公司进行投资。”

“我们一直在研究非银金融，去年年底、今年年初，非银金融和计算机等板块的估值实在是太便宜了，当时进去的时候也没想到它会涨这么多。”侯安扬告诉记者。而在金融板块中，相较于券商股，他更看好保险股的长期发展前景。“券商股是很经典的牛市品种，其业务与市场牛熊挂钩。过去多轮行情里，只要有牛市预期，券商股就会大涨，但券商股涨得快跌得也快，保险股不会这样，中国保险行业的发展潜力都很好，还更容易出巨头。”

理性投资

在上述私募看来，市场情绪已经启动，不论是否带上牛市标签，股市已经具备了做多的基础。但股市经过快速上升，有调整的需求。

前述华南区知名私募投资总监告诉经济观察报记者，A股上涨是有节奏的，今年单边上涨的可能性不大。“第一波涨得很快，很多人还来不及上车，中间应该会有震荡的过程。”

刘飞表示，虽然看好今年的整体行情，但是还要警惕“牛市杀人”。“这种现象的产生，往往是由于投资者在市场上乱买一通，什么股涨买什么股，有的还加上杠杆炒作。但牛市并不意味着股票每天都一定会涨，在股票波动较大的情况下，他们就比较容易亏损。”为了减少这种现象的产生，他建议投资者坚守自己擅长的领域，守住自己的阵地，不要轻易炒作妖股。“市场上涨的时候大家觉得自己是股神。虽然市场向好是好事，但我们要明白，你赚的是市场向上的钱还是超额收益的钱。如果不着眼于超额收益、淡化指数波动，是很容易被市场伤害的。”侯安扬表示。

刘辉则认为，灵活控制仓位也是一种策略。投资者不应该市场一好就满仓甚至加杠杆，反倒是市场越涨越要警醒自己。“在目前的行情下，我们已经在考虑阶段性减仓。另外，要尽量选择基本面比较靠谱的标的，例如可以配置指数型长线标的、权重类标的，要保证风险可控。”

前述华南区知名私募投资总监同样认为，避免“牛市杀人”，主要在于要拿得住，不能频繁变动仓位和频繁选股换股，“还要勇于修正的投资方向，不要在一条错误的路上死磕。”“市场不会因为所谓基本面利空而永远跌跌不休，也不会因所谓基本面利多而涨到天上去。是人都会犯错，犯错很正常。不接受自己会犯错的事实才是错中大错。”近期，私募大佬葛卫东发了一条朋友圈。