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经济观察网 实习记者 唐元起 2019年上半年，市场流动性伴随着“宽货币”政策发力而趋于充裕，表明中国货币政策的“总量功能”已得到较好修复。工银国际首席经济学家程实认为，下半年货币政策重心将从“总量功能”转向“结构功能”，结构性工具更有利于实现经济发展的长期目标。

程实认为，下半年针对中小金融机构的定向降准、多渠道补充资本金等措施有望出台。

首先，从外部看，中美重启贸易磋商，短期贸易冲突升级风险得到遏制，贸易博弈向长期化、复杂化发展。因此贸易冲突对货币政策“稳增长”产生的压力正在边际舒缓，但贸易博弈长期化对央行资产负债表的掣肘恐将持续显现，最终牵动内部货币政策的变化，即从央行资产端入手扩大MLF规模（增量续作），增加基础货币投放，或从央行负债端进行结构优化，进一步定息降准，将其他存款性公司存款转换为基础货币。

其次，从内部看，今年6月初至今，金融市场的信用分层加剧，央行为遏制由于信用分层导致的市场超调趋势，在总量工具上增大流动性供给，在结构工具上为中小银行同业存单进行增信，渡过了初期的风险冲击。

程实表示，由于近年来MLF所展现出的“价格歧视”不利于破解中小企业融资瓶颈，央行更可能选择对负债端进行结构优化；而与此同时，在信用分层中对中小银行的流动性支持也需要长期延续，未来央行对信用分层的引导，也将更多采取结构性的政策工具。

“当前的外部和内部线索共同指向了货币政策的‘结构功能’。”程实表示，沿循外部新线索，对于贸易博弈长期化引发的央行资产负债表变动，进一步的定向降准料将是首选政策应对，在下半年仍有施展空间；沿循内部新线索，流动性供给的总量发力料将渐次减弱，针对中小金融机构的结构性支持有望加码。