过去三年，在债券市场趋势上行过程中，经历了几轮明显的波动。如2022年10月至2023年2月期间，在地产融资政策转向、资金面收敛等因素影响下，债市收益率上行，债券市场经历了“赎回潮”。2023年8月至10月，债券市场因基本面边际向好、资金面收紧及宽地产政策共同作用，债券市场出现回调。最近的是2024年“924”行情开启，股票市场大幅上行，理财“预防性”赎回基金，基金负债端压力传导至资产端，导致债券出现急跌行情。

事实上，A股市场在过去三年也经历了明显的风格转换。从2022年初到2024年9月，A股市场整体呈现外资流出，公募基金权益规模萎缩，沪指一度跌破2700点整数关。2024年9月下旬，一系列强有力的利好政策推动下，A股迎来牛熊转换。从9月24日到9月30日，沪指从2700迅速升至3300点上方。截至2025年9月29日，沪深300指数相比2024年“924”行情启动时上涨43.8%，但其市盈率上升幅度大幅高于EPS净贡献，呈现典型的估值驱动特征。

过去三年中，股债两市常在“跷跷板”和“双牛”等走势之间切换。例如2024年“924”行情期间，股市快速上涨，而债券市场则面临调整压力。

目前来看，经过多年的趋势性上涨，债券资产到期收益率已处于低位，同时，今年以来波动性明显提高，权益市场经过一年的估值修复，近一个月波动率上升，这种特征使得单一资产投资难度加大，凸显了资产配置的重要性。

“固收+”产品是以债券等固定收益资产为主要配置，同时增加少量权益资产如股票、可转债等以增强收益的产品，它本质上是一种通过大类资产配置实现稳健增值的策略。依据权益仓位不同，大致可分为不同风险等级：权益仓位10%-20%的中波固收+；权益仓位不低于20%的高波固收+。

展望后市，经济结构转型过程中，传统经济周期偏弱，总量经济弹性不大，但科技、制造、创新药、出口、消费等行业长期存在发展空间。宏观经济政策把稳定金融资产放在重要的位置上，部分成长性行业未来长期存在结构性行情。

从资产配置角度，我们认为，中长期房地产已不是居民最优质的配置资产，金融资产配置是居民更为重要的资产配置途径，无风险利率仍处于较低区间，短期难以趋势性反弹，票息类资产，未来体现出票息偏低、波动不小的格局，单一资产的配置难以长期获取稳健且较好的收益。

因此，固收+产品要做到精细化管理，对于控制波动和获取超额收益提出了更高的要求。为不同风险偏好的投资者提供策略稳定、风险收益匹配、不随意飘移的固收+产品序列，并在单个产品中各自的资产配置框架下，坚持在股票和债券资产中挑选胜率较高的个券和个股，力争长期实现稳健的复利效果，是基金经理一直坚持和努力的方向。

农银汇理基金固收部副总经理、基金经理 刘莎莎