零售业：下半年零售行业股票投资策略（1）

　　国元证券 陈德义

　　投资摘要：

　　2006年以来，消费增速明显提高，零售行业上市公司业绩平稳快速增长，随着销售规模的提高，商业渠道的价值显现，从而使主营业务利润率得到提高，销售净利率由去年的2.15%上升到第一季度的2.58%。

　　超市类公司的平均收入和利润增速，明显超过了百货类公司。连锁超市股的收入、利润增幅分别为41.5%和87.6%，百货股的收入、利润增幅分别仅为7.7%和3.1%。商业公司未来的趋势是进行业务调整，强化内生型的增长。

　　上市公司持有的物业，以及股权投资的变现价格，都可能随着二级市场价格的攀升而提高。综合比较，百联股份( 19.10,-1.12,-5.54%)、陕解放A( 12.71,-1.12,-8.10%)、新世界( 20.80,-0.71,-3.30%)、欧亚集团( 19.90,-0.86,-4.14%)等公司价值有重估的空间。

　　外资零售企业对本土零售企业的压力仍然较大。外资在人才、管理、配送、信息系统领先于我国零售企业。2008年以后中国政府对外资的税收优惠有所降低，内资企业也许可以喘息片刻。

　　两年以来，上证指数上涨了275%，而商业股指数上涨了521%。今年苏宁电器( 49.05,-0.78,-1.57%)、合肥百货( 10.30,-0.91,-8.12%)、广州友谊( 36.19,-0.51,-1.39%)、新华百货( 20.31,-0.48,-2.31%)等优质公司股票表现比较突出。

　　根据未来资金成本及成长性的判断，我们认为在未来两年的牛市里，零售股的合理市盈率在30-40倍。我们分析认为小商品城( 95.92,-0.85,-0.88%)、武汉中百( 14.79,-0.31,-2.05%)、百联股份、友谊股份( 13.87,-1.09,-7.29%)等公司有显著的投资价值，未来18个月的投资收益率分别为84.8%、42.1%、22.2%和11.6%。继续强烈推荐小商品城和武汉中百。

　　社会消费呈现加速增长的态势

　　在经济发展、人均收入增长、城镇化的推动下，批发和零售行业的销售总额继续保持平稳、较高的增长态势，使商业股呈现出良好的成长性和防守性。在2005年1月-2007年5月的29个月里，国内批发和零售行业的月平均销售额5154.5亿元，月均增长13.5%。

　　从统计分析可以看出，2006年以来，消费增速明显提高，提高约1个百分点；2006年三季度以后增速进一步提高，达到14%以上。月均消费额2005年12月突破5000亿元关口，2006年10月跃上5500亿元以上，年底则刷新了6000亿元的记录。

　　2007年1季度，社会消费品零售总额21187.8亿元(其中批发和零售业17841.8亿元)，占同期GDP 50287亿元的42.1%。而2005年这一比例仅为30.5%。消费对经济的拉动力有明显提高。

　　2007年1季度，批发和零售额同比增速14.7%，同期GDP的增速为11.1%，商业行业的表现强于总体经济。随着经济增长、城乡居民收入提高，我们认为2007年下半年行业表现仍然会比较景气。

　　从商品类别5月份数据来看，建筑及装潢材料类增长62.8%，而家具类、肉禽蛋类和金银珠宝类分别同比增长41.6%、38.8%和37.3%。

　　零售行业上市公司业绩平稳快速增长