零售业：下半年零售行业股票投资策略（3）

　　商业未来发展趋势展望：

　　1、2006年策略报告展望的若干趋势会持续：市场份额进一步向行业龙头集中；连锁业态继续快速发展，百货业亦进行连锁化经营的尝试；并购重组成为超常规发展的重要手段；信息化手段提升公司竞争力；联营、自营、租赁方式并行，零售商自营比重提高；全流通时代，资本市场和商业行业发展实现良性互动。

　　2、超市业态加快整合提升盈利能力。提高区域网点集中度，降低配送成本，注重已有门店绩效水平的提升。家电连锁通过与制造商尤其是诺基亚和摩托罗拉这样的巨头深度合作,对传统手机卖场构成替代压力。

　　3、百货龙头企业继续跨区域经营的尝试，显示轻资产化经营倾向。新开门店进入盈利期，业绩快速增长。以广州友谊为例，定位为高档百货、奢侈品销售，环市东路店、时代店、南宁店陆续开业，公司跨域区经营的效果值得关注。

　　4、后股改时代，再融资登场。众多公司采取高价位再融资，解决扩张冲动。银座股份拟配股3600多万股。武汉中百拟配股6700多万股。苏宁电器计划以不低于33.3元/股的价格发行不超过7300万股A股,所筹集的资金将用于250家连锁店发展项目、沈阳物流中心项目、武汉中南旗舰店购置项目和上海浦东旗舰店购置项目等四个项目。

　　5、奥运概念。2008年将迎来北京奥运会,奥运会对当地旅游、商业等产业的促进作用较大。

　　6、外资零售企业对本土零售企业的压力仍然较大。在百货行业，百盛已在中国北京、上海、西安和昆明等26个城市拥有39家百盛商场,营业状况良好,今年还计划在中国北京、上海和西安再增开6家商场。在连锁超市行业，外资以大型综合超市在局部市场占据绝对优势，家乐福2006年新开门店21家，家电连锁巨人百思买2006年底在上海徐家汇开出国内第一家门店。外资在人才、管理、配送、信息系统领先于我国零售企业。2008年以后中国政府对外资的税收优惠有所降低，内资企业也许可以喘息片刻。

　　自2006年牛市深入发展，商业股的投资机会超过了市场平均水平，而今更成为较受宠爱的板块，导致我们寻找便宜股票越来越难。两年以来，上证指数上涨了275%，而商业股指数上涨了521%。2007年1月和5月份，零售股的跃升尤其显著，苏宁电器、武汉中百、合肥百货、广州友谊、新华百货等优质公司股票表现比较突出。

　　股票估值讨论

　　综上，在居民收入提升和消费升级的大背景下,零售行业正处于行业发展的黄金时期,周期性较弱,值得中长期看好。投资中应兼顾成长和内在价值,挑选优质企业。

　　目前两市百货商业股票的静态市盈率高于50倍，动态市盈率高于40倍。香港百货股百盛和金鹰商贸的静态市盈率在50-60倍之间，超市股联华、物美、京客隆的静态市盈率在20-35倍。

　　根据对未来资金成本及成长性的判断，我们认为在未来两年的牛市里，零售股的合理市盈率在30-40倍。我们根据重点公司的经营指标和业绩预测，采用差别市盈率法对其进行估值。我们采用08、09年业绩估算今年末和明年末的合理股价。

　　我们分析认为小商品城、武汉中百、百联股份、友谊股份等公司有显著的投资价值，未来18个月的投资收益率分别为84.8%、42.1%、22.2%和11.6%。

　　益民百货( 11.48,-1.27,-9.96%)、重庆百货( 26.31,-2.88,-9.87%)、王府井股价偏高估，可能包含了对未来资产注入的预期，也有业绩超预期增长的可能。

　　重点公司投资要点

　　我们重点推荐武汉中百和小商品城，投资要点如下，详细内容请参考调研报告。

　　武汉中百(推荐报告时间：2006-11-3，6.20元，涨幅162%)

　　2006年收入47.29亿元、主营业务利润5.69亿元，净利润8269万元，同比分别增长23%、21%和60%。内生型增长特征明显。规模优势体现，渠道费用等“其他业务利润”同比增长45%。

　　公司仓储超市盈利以高于50%的速度快速增长。随着公司市外门店净利润水平的提升和重庆地区门店逐步扭亏为盈，公司未来净利润仍有提升空间，可能达到至2.5%左右的成熟水平。

　　配股融资将提升公司资金实力，为进一步扩张奠定基础。武汉中百业绩可能还会有惊喜，我们暂时设定23元的2008年目标价。

　　小商品城(推荐报告时间：2006-2-10，27.78元，涨幅271%)

　　06年公司实现主营收入18.37亿元，净利润3.03亿元，分别同比增长19.0%和55.4%。2006年业绩增长主要源自2005年底经营面积的扩大。

　　义乌小商品城形成了总建筑面积190万平方米的规模，商位使用面积约60万平米，经营商品涉及34个行业、1502大类、32万个品种。在当地政府的大力扶持下，形成了对市场资源的垄断。

　　公司房地产收益的确认和业绩释放慢于市场预期。在浙江当地政府高官调整到位后，公司大股东、高管、流通股东之间关于国际商贸城三期的博弈或许有一个利于上市公司的结局。从而使公司在资产价值巨大的基础上具备继续成长的动力。

　　我们仍认为今年的目标价在135元，明年在190元，值得长期投资。