经济观察网讯 记者杨阳 香港报道

芝麻开门！

2007年11月6日，马云终于念出了开启财富的咒语——阿里巴巴首日挂牌，开盘价30港币，在阿里巴巴（港股1688）的带动下，昨天恒生指数一扫前两个交易日暴跌的阴霾，大涨1.71%。

阿里巴巴当日一举创造数个奇迹，当天收报39.50港元，较发行价13.5港元涨192.59%，一跃成为中国互联网首个市值超过200亿美元的公司，成为中国最大的互联网公司，并与Google、Yahoo、eBay、亚马逊一起排在全球五大市值的互联网公司行列中。

考虑到收市后行使的超额配股权的集资额，阿里巴巴以融资17亿美金成为仅次于Google的全球第二大互联网融资；同时还打破了新鑫(3833.HK)首日劲升1.2倍的纪录，问鼎今年港股最赚钱的新股王；6日当天，阿里巴巴交易笔数达到14.4万多宗，输入交易系统的买卖盘为24.7万宗，两项数据都打破工商银行去年十月创造的记录。

 但是，有多少投资人浏览过阿里巴巴网站？有多少人真正理解马云旗下五大公司的事业发展思路？有多少人能知道马云的盈利模式与国外以前失败的B2B生意有多大区别？又有多少股民知道马云和他的阿里巴巴究竟未来有多大的增长潜力？

史无前例的IPO

6日下午，阿里巴巴承销商宣布行权超额配售1.137亿股，使总集资额增加15亿港元 (1.98亿美元)，阿里巴巴以17亿美金超过Google成为全球最高互联网融资。午盘阿里巴巴收市价为35.75港元——首日最高价39元在8日被刷新为40元。

此次上市过程中，八家基础投资者参与了阿里巴巴的全球发售，包括雅虎、AIG Global Investment Corporation (Asia) Ltd.、Foxconn (Far East) Limited 、中国工商银行（亚洲）有限公司、Cisco Systems International B.V. 及分别与九龙仓集团有限公司主席吴光正先生、郭氏家族 (新鸿基地产发展有限公司的控权股东)及郭鹤年先生关连的三家公司。

基础投资者总投资额为21亿港元(2.74亿美元)，而所有基础投资者均已同意股份锁定期为自上市日起的24个月。启动回拨机制后，基础投资总额为21亿港元，约占全球发售规模的18%。

在26日中午截止的公开发售中，公开发售超额认购逾258倍，冻结资金高达4500亿港元，创造香港股市有史以来冻资最高纪录。此前香港股市冻资最高纪录是百丽国际（1880）今年5月的4463亿港币记录，以下是2006年全球最大型招股活动——工商银行的4115亿港元，和今年4月内地房产商碧桂园3330亿港元的冻资。

高盛（亚洲）有限公司及摩根士丹利亚洲有限公司为是次全球发售的联席全球协调人及联席保荐人；两家公司联同德意志银行香港分行为联席账薄管理人及联席牵头经办人；洛希尔父子（香港）有限公司为公司的财务顾问。

在6日当天，阿里巴巴特意邀请了成立八年来的八位客户代表到香港参加上市典礼，一同见证这一对阿里巴巴和对中小企业老板都为重要的时刻。阿里巴巴董事局主席马云此前表示，一个企业也有三个代表，第一代表客户利益，第二代表员工的利益，第三个代表才是股东利益。

马云模式几人知

来参加阿里巴巴上市的中国供应商代表杭州其顺进出口有限公司王群告诉本报，她在香港的客户就是在她的建议下用了几千万港元申购阿里巴巴股票。“中了500股。”她告诉本报，但是她的客户并不了解阿里巴巴到底是一家什么样的内地公司，而王群自己却并不炒股。

来自常熟市耀星玻纤绝缘制品有限公司的总经理金喜春和佛山市塑杰贸易有限公司的总经理刘植也同样不炒股，但他们都是阿里巴巴上的杰出供应商。正是这样。在香港，很多股民并不了解来自杭州的阿里巴巴公司的盈利模式，他们在上市当日即快进快出进行股票投机。

“但是机构投资者和一部分股民还是了解阿里巴巴的。”卫哲认为，“这些投资者是透过阿里巴巴在买中国整个民营的中小企业的增长。中国民营企业的增长超过了中国整体经济的增长。投资者非常聪明，买阿里巴巴一个公司等于买了中国整个民营中小企业的未来，等于买了中国互联网行业中最有持续增长潜力的电子商务板块。我觉得这些原因产生了我们的市值。”

上市后的阿里巴巴将有20亿美元的现金储备，但马云的危机外界似乎也并不那么敏感。

相对偏高的市盈率，马云口中的“要做一个百年公司”显然已经不能满足资本市场的需求。此外，随着客户数的增多和客户在阿里巴巴上交易额度的上升，阿里巴巴的用户体验、跨国的法律鸿沟和风俗习惯的差异以及人才，都将成为影响阿里巴巴收入的几大因素之一。

常熟市耀星玻纤绝缘制品有限公司的总经理金喜春开始感觉到支付宝的付款额度已经是制约他生意的一个问题。“我们每单都是上千万的合同了，而支付宝只能两三千地支付，实在是个问题。”

而卫哲也坦言，人才是阿里巴巴目前的最大问题——这家要在全球建立商业沟通平台的公司正亟需大量通晓各地经济、法律等多方面人才。“我们有员工股权激励制度。”卫哲告诉本报。

据悉，在阿里巴巴工作满五年的员工将在年度员工大会上被授勋，并得到一个刻着他名字的戒指。“工作满3年才会成为阿里人。”卫哲说，在阿里巴巴有十个“员工派系”，他们经常会出去玩，每年有1800块钱的团队活动的经费，可以出去爬山或郊游,现在浙江省大部分地方都被他们走遍了。

高估还是低估？

以13.5的股价来看，阿里巴巴的市盈率已经高达100多倍，这在全球的科技网络股中高居榜首——腾讯（香港）98.54倍，雅虎（美国纳斯达克）61.49倍，Google（美国）58.76倍，百度（美国）202.68倍。阿里巴巴上市后，市盈率已经窜升至300倍左右。

即便股市上没有人是为了过去来投资，但阿里巴巴的未来究竟还有多大升值潜力？

根据招股说明书中披露的数据，该公司年收益则由2004年的人民币3.594亿元增至2006年的人民币13.639亿元。截至2007年6月30日的六个月，阿里巴巴的收益为人民币9.577亿元。

阿里巴巴的主要收入来自会员费。2007年6月30日，阿里巴巴拥有2460万注册用户，数量较2004年12月31日的600万增加了1860万。付费会员数目由2004年12月31日的逾7.7万增加至2007年6月30日的逾25.5万。
其中，金牌供应商会员已经从2004年的6435名发展到2007年6月底的2.2万名，国际诚信通会员则由2004年的5000名增长为10959名。金牌供应商的会员每年均交纳会员费4万到6万元人民币不等——现在，这个计划正被从今年11月起的新价所替代，即单一会员费：5万人民币。

在马云的版图之中，目前阿里巴巴的客户主要是中国卖家与国际买家，马云计划将阿里巴巴打造成一个全球B2B交易平台，为在东南亚的中小型供应商提供低成本的营销手段。事实上，今年4月份阿里巴巴已经进入香港，下半年将进入日本，明年可能会进入台湾，未来还将扩大在美国和欧洲的投资。

马云计划用上市募集资金的20%用作发展中国及国际的现有业务——这笔资金最高可达5.9亿港元。

“促使阿里巴巴步入爆发式增长轨道的诱因之一，是中国制造、中国服务的快速崛起。当前，全球经济的发展正在由实体经济向虚拟经济转变，由大而强的经济模式向中小企业集群式发展模式靠拢，中国中小企业适逢其会，获得了极大发展，而阿里巴巴恰恰为中小企业的繁荣和壮大提供了一个绝佳的平台。”阿里巴巴总裁卫哲告诉本报。

易观国际CEO于扬说：“越来越多的中国企业正在开始感受到互联网帮助他们提高业务的强大力量，这促使阿里巴巴服务越来越受欢迎。”

互联网专家姜奇平认为，这同时也代表了世界经济发展的趋势。传统观点认为，亚洲经济的发展模式应该是日本为代表的“丰田规模经济”，不过，阿里巴巴的上市将成为中国经验取代日本经验的标志性事件，这是“中国经济崛起的样本”。

互联网分析师吕伯望认为，阿里巴巴上市首日即冲破200亿美元市值，表明中外投资极为看好阿里巴巴及其所代表的B2B模式。如果说，在中国互联网的覆盖率仅为20%的时候，阿里巴巴的市值已经突破百亿美元，上冲200亿美元，那么当中国互联网的普及率增长到40%乃至更高之后，阿里巴巴平台的优势将更为凸显。

“目前来看，即便是最乐观的估计也还是低估了阿里巴巴，”博客网总裁方兴东认为，阿里巴巴是以商业为核心的公司，与过于年轻化和娱乐化的百度平台相比，其商业价值的增长空间要大得多。尽管百度也在尝试进入C2C领域，但百度的定位首先是一个搜索和娱乐社区，用户买卖东西不会想到百度，百度进入电子商务是好事，但用户对新品牌的认知是还个问题。