经济观察报 记者 胡蓉萍 这两年风风火火的资产管理市场并不仅仅是信托公司等新贵们的天下。原来的四大国有银行下的四大资产管理公司也在这波投融资风暴中潜行成长。

获益于房地产业投融资和其所参与的表外理财业务的疯狂发展，信达、华融、东方和长城这四家曾以收购金融不良资产为主业的资产管理公司在2012年的利润令人咂舌，可谓闷声发大财。

经济观察报从接近财政部的相关人士处获悉，这四家公司2012年实现拨备前净利润总额高达350亿元。

从它们的利润来源看，不良资产收购业务仍然是主要渠道。但是已经突破了传统意义上的不良资产。现在包括应收账款等非金融不良资产、远期回购协议下低触发条件所引发的违约而事实上并未产生不良资产、到期兑付困难的信托产品，这既可以理解为收购不良资产也可以理解为购买信托进行投资。

还有另一块重要的利润来源则是委托贷款，这些业务都和表外理财、房地产公司融资等等有着千丝万缕的关系。一位资产管理公司人士对经济观察报透露，四大AMC所参与的投融资和表外理财等数千亿业务规模中，有70%到80%是最终用于房地产企业融资的。

四大AMC大赚

财政部的数据显示，四大资产管理公司（AMC）2012年母公司系统的营业收入约为：信达142亿、华融127亿、长城80亿、东方54亿。

以长城资产管理公司为例，资产管理公司的业务主要分为四大类：资产经营管理、阶段性投融资、特色化中间业务和专业化平台业务，这下面又分为11个子类，70多种产品。前三类业务为母公司业务，例如阶段性投融资主要包括固定收益率产品投资和长期股权投资，而特色化中间业务则主要为中小企业提供财务顾问、融资增信等业务。

不良资产处置业务上，信达2012年全年不良资产处置业务收入近80亿，2011年信达这部分业务收入占母公司总收入的80%以上。在这一业务上，华融实现收入66亿，长城30亿，东方28亿。在投融资业务上，信达实现了62亿，剩下三家均为20多亿，信达在中间业务上力量较为薄弱，2012年仅实现1亿收入。华融的中间业务收入则高达32亿，东方和长城分别为20多亿。

如果按照拨备前净利润来计算，则四家公司排名为：华融为120亿，信达136亿，东方和长城约60亿。比如东方资产管理公司上海办事处40多人即实现了近4亿的拨备前净利润。提完拨备后集团公司利润总额则为信达92亿、华融90亿、长城50亿、东方47亿。

信达的不良资产收购业务这一资产管理公司主业经营得比较突出，其获得银监会非金融不良资产收购的试点资格，因此和其他三家不同的是，信达金融不良资产和非金融不良资产齐头并进。据了解，其商业化收购这块，包括非金融不良资产在内，余额达1800亿左右。

前几年业绩落后的长城资产管理公司近两年发展势头良好，总裁郑万春上任后的种种转型和创新措施2012年逐步显成效，2012年各项业务指标超过了东方资产管理公司，名列第三。2012年，长城的30家办事处，拨备后净利润全部超过5000万，其中21家过亿，平台子公司净利润有3家过亿。

比如提完拨备后的归属母公司的利润指标来看，长城以46亿高于东方的42亿，位列第三。而信达以72亿保持第一，华融则为55亿。

盯住地产融资

一家资产管理公司省级办事处的总经理告诉本报，无论是委托贷款、信托、增信，抑或是远期回购业务，在行业选择上，资产管理公司都更倾向于选择房地产行业。“也不是说对未来房地产市场多么乐观，只是只有房地产看得懂，有实实在在的东西，矿产虽然也实在，但埋在地下，看不透。”他告诉经济观察报，“我们不少委托贷款做的是房地产企业，大房企利率不会高于15%，中小房企可能到15%到20%，除了公司，还主要视房地产的区域、业态而定。”

而资产管理公司的资金来源，除了自有资金和发行债券外，还有银行给AMC的授信，这部分利率很低，是对整个集团授信。每家资产管理公司获得的商业银行授信，几乎都超过1000亿，同业利率大约在6%左右，这一利率和AMC放委托贷款的利润以及购买的信托产品的收益之间的差价，即其获得的一部分收入来源。从AMC给房地产企业的委托贷款利率来计算，这部分收入不菲，而房地产信托更是高达20%左右的收益，自不用说了。

房地产信托正在承受的巨大兑付压力让正在商业化转型的四大资产管理公司嗅到商机，收购不良的房地产信托也是AMC介入房地产业的渠道之一。华融资产管理公司去年也因此被监管层排查过。

还有一种模式是通过收购应收账款来收购房地产公司的债务，也即所谓的非金融不良资产收购，房地产公司也因此获得了融资，这部分权利根据各种约定使得AMC可以获得房地产公司的债权、股权等等。

另一家资产管理公司的一位部门总经理则对经济观察报表示了他的担忧：“对房地产的过分倾斜对各大资产管理公司都带来了一个集中度的问题。目前四家资产管理公司的资本金均超过200亿，按照单个项目不能超过资本金的5%计算，就是10亿，也就是说对同一个企业，资产管理公司对其连投资加增信加或有负债，不能超过10亿。但事实上，有的资产管理公司一个项目就做三四十亿的情况也存在，这风险很大。”

关于非金融不良资产，是银监会给予信达一家公司的试点业务。但一直以来，因其他几家股改方案未明确，也在开展非金融不良资产业务。但2012年8月对华融资产经营范围的批复中，则没有这一项，这导致华融被认为其经营范围中没有收购非金融不良资产这一项。

真正的资产管理？

上述那一家AMC的办事处总经理对经济观察报记者坦承，现在在做的业务，有一定监管套利的因素，是重资产的粗放式的经营，技术含量有待提高，未来要做真正的资产管理，要从设计产品开始，比如设计一些优先和次级的分级产品，主要做代客为主，资产管理公司只是提供种子基金去受托管理更多的资产。

资产管理公司的总裁们也早已意识到这个问题。1月28日，东方资产管理公司召开2013年工作会议，总裁张子艾在会上提出，要向真正的资产管理公司方向转型，成为兼具资产管理和保险双重特色的综合金融服务集团。

2012年，东方资产拨备前净利润突破了60亿元，比2011年的31亿元增长93%。2012年处置不良资产168.91亿元，回收现金89.18亿元。同时，还斥资78.1亿元控股中华联合保险控股股份有限公司，综合金融服务的架构得到了进一步完善。

事实上，东方资产2012年上半年业绩比较落后，2012年6月底，信达实现净利润35亿，华融34亿，长城25亿，东方仅11亿。据东方内部人士透露，由于股改形势紧迫，张子艾在东方半年工作会议上说：“如果哪家办事处在当地四家中排名最后的话，一把手就地免职。”2012年下半年，东方资产各地办事处在市场上表示凶悍，业绩突飞猛进。财政部正在研究东方资产和长城资产的股改问题，谁会成为第三家通过股改的资产管理公司还没有定数。

在华融2013年年初工作会议上，董事长赖小民指出，中国华融已经连续四年实现超常规、跨越式发展，2013年既是公司的稳健发展机遇期，又是转变方式调整期。要把过高过快的发展速度重点转到“切实提高质量和效益”上来。