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经济观察网 记者 黄鑫宇、贺泓源 靴子终于落地。

据中国联通（762.HK）8月16日晚发布的《关于混合所有制改革有关情况的公告及恢复买卖》显示，联通将引入包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴在内的多位战略投资者，认购中国联通A股股份。同时联通已向港交所申请自8月17日上午九时正恢复股份买卖。

混合所有制改革方案采用非公开发行和老股转让的方式相结合，引入与联通A股公司具有协同效应的战略投资者。投资者包括四大类：大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等，具体为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。

通过引入战略投资者联通将重点推动的业务包括：云计算、大数据、物联网、人工智能、家庭互联网、数字内容、零售体系、支付金融等领域。

混合所有制改革方案实施前，联通A股公司总股本为211.97亿股。在混合所有制改革方案实施过程中，联通A股公司拟向战略投资者以非公开形式发行不超过90.37亿股，募集资金不超过人民币617.25亿元，并由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约19.0亿股联通A股公司股份，转让价款约人民币 129.75亿元;向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性联通A股公司股份，募集资金不超过约人民币32.13亿元，上述交易对价合计不超过约人民币 779.14亿元。

假设上述交易全部完成，按照发行上限计算，联通集团将合计持有联通A股公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有联通A股公司10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有联通A股公司35.19%股份，形成混合所有制多元化股权结构。

实际上，联通这一动作早有迹象。早在昨天下午，就有联通高管向经济观察网记者透露，“这周公司就将披露混改情况”。

联通混改另一大看点，则是各路资本入局后，是否具有实际话语权问题。

就此问题，上海财经大学500大企业研究中心宋文阁博士在方案未正式出台前对经济观察网记者表示，‘三重一大’决策权交于民营资本是不可能，但部分的经营权或管理权肯定会部分让渡给民营资本。“要不然是无法实现机制灵活的目标”。

宋文阁还认为，在这份可能的“权责分配名录”中，涉及采购等具体业务的财务管理权“将有望被民资获得”。

据他介绍，十八届三中全会以来，关于混合所有制的各种观点论调非常之多。联通混改自2014年8月第一次被提出，至今已有三年。“三年时间具体操作方案还没出来，可见，具体且可落地、可操作的方案还是比较有挑战性的。”

“核心员工持股这属于是个人资本；以BATJ为代表的互联网业者是民营资本；如果电信、广电等入局，则代表国有资本。就是因为多种资本混合在一起，所以才称之为混改。因此，多元资本的股权结构及其比例不好优化、不好制衡，是最大难点”，宋文阁进一步解释道。

对于为何时间会时至三年、联通混改后对民营资本等入局者的权力分配又会怎样等问题，宋文阁也提出了自己的看法。

他认为，多方资本，尤其是国有资本与民营资本肯定是经过多次且充分博弈，“某些方面的经营权与管理权的或许会交给民营企业。否则，国有企业又不分红不派息，（民营）拿不到钱，没有人是傻子。”

而涉及到数据分析、大数据应用等具体业务的市场管理权，以及采购材料等财务管理权，宋文阁分析，这一部分，由新入局者来负责，很可能。

很多人把本次联通混改的意义上升到“标杆”地步。

但宋文阁看来，本次混改如果能够成功，前提要做到两个“一以贯之”。

第一是坚持党对国有企业的领导要“一以贯之”（即“三重一大”决策权）。“原来联通和新引入的国有出资人股权加一起，一定要成为第一大股东或实质控股股东，而新引入的民营资本或个人资本，加起来的比例、原则上不能超过前者。这就是平衡股权比例的一个重要原则，即保持国有控股权。”

第二个是坚持现代企业制度要“一以贯之”。宋文阁提出，这要求严格按照公司法来运作，规范混改公司章程，把权限交给董事会、股东大会，而不是交给国资委。或者说要把国资委这个出资人的职责权限与混改公司要严格区分，做到政企分开。

混改、混改，不能为混而混，主要目标是在“合”。如此众多的股东成份必须“合”的是什么？

宋文阁观点是三个“合”，即“战略要合、分红派息要合（如果国有企业先分、民营企业后分，这是不对的）、多元企业文化要合。这样企业就不会闹矛盾”。

“如果不能实现两个‘一以贯之’和三个‘合’，就不会存在任何的市场效应，很可能最终反而成为失败的案例”。 多年关注混改的宋文阁补充。

除此以外，联通混改方案公布，过于国企改革也有着重要意义。

华创证券研报就指出，中国联通、东航等垄断领域央企混改标杆模式已基本确立，后续或复制展开。并认为，垄断领域央企混改以重塑股权结构和激励机制这两个最核心问题为着手，以做大做强国资为目标。