经济观察网 记者 郑一真 资本市场波谲云诡，美国股市大涨大跌的行情一时令全球资本市场也找不到方向。新冠疫情之下，全球危机一触即发？美股配置的逻辑生变？A股能否逆袭成为全球的避风港？面对不可知的疫情危机，经济观察网记者3月5日专访交银国际研究主管洪灏，对上述问题予以解答。

经济观察网：您最近经常发表对市场短期震荡行情的看法，在微博中，您也提到，对美股“百年一遇”的行情，必须关注。为什么说是“百年一遇”的行情？

洪灏：在过去两周，美国市场经历了史诗级别的崩盘：自1896年以来，发生这样级别的暴跌的可能性仅为0.1%。

市场震荡剧烈。市场下跌和VIX波动率指数飙升的速度是有数据记录以来最快的。而在经历了动荡的调整后，周一股指又强势反弹。

10年期美国国债则处于历史最低水平。美联储更采取紧急降息50个基点。而历史上，只有在经济危机和泡沫破灭时，美联储才会如此降息。与此同时，全球利率低位，全球主要经济体十年国债实际收益率基本都是负的。

经济观察网：美联储宣布降息50BP，美股反弹上扬，之后又震荡下行，反复震荡，最终三大股指均收跌近3%。怎么来理解市场的表现？央行释放流动性助推股市上涨的传统做法正在失效？

洪灏：降息幅度并未超预期，但时机提前反而助长了市场恐慌。市场之前已计入3月FOMC美联储降息50BP的预期，此次紧急降息在幅度上并未超预期，只是时间提前了两周。然而，从历史经验来看，历史上美联储紧急降息50BP的情况，只有在经济危机和泡沫破灭时才会发生。这次降息，更多受到特朗普政府和市场的影响，美联储一定程度上失去了独立性。同时，美联储或提前确认了新冠病毒将引发危机，刺破股市泡沫，以至于采取紧急降息刺激经济、拯救金融市场，助长了市场的恐慌。

美联储此次降息并未提振市场信心，降息对这次疫情的应对作用有限，无法解决根本矛盾。目前，疫情何时能够有效控制才是决定经济是否衰退、股市是否能长牛的关键。而这个问题是不可知的。在疫情蔓延阶段，经济活动停摆，生产受阻，全球产业链面临断裂的风险。居民消费信心和意愿均受到抑制。在这个时候，降息只能减缓信用风险，对刺激实体经济的作用甚微。

央行降息的作用空间已十分有限，货币政策效用降低。目前，包括美联储在内的全球发达地区央行利率都很低，央行并没有足够的降息能力。此前，美联储累积的降息空间只有150BP，现在已用了50BP。美联储已没有足够的降息空间，以应对任何可能出现的衰退。

经济观察网：对A股，您怎么看？包括瑞银、富达、景顺都评价说A股目前是估值合理，不过在美股承压，发展中国家面临资金流出的压力。这种情况下，即便是估值合理，外资还会流入吗？也有市场人士认为，A股将成为全球资本的避风港？

洪灏：全球范围来看，中国股市不能成为避风港。但中国仍具有配置的优势，吸引外资流入。

短期来看，1）中国疫情应对效果领先。在全球疫情爆发、蔓延时，中国疫情高峰已过。目前复工有序进行，疫情控制取得阶段性胜利。2）中国的估值处于历史较低水平，估值具有一定吸引力。3）在政策空间上，相对于发达国家，中国还有较大的发挥空间。中国的货币政策仍属于正常状态，因此在应对危机之时的作用较大。且财政赤字可控，财政刺激空间较大。

长期来看，1）中国市场开放进程加速，随着国际指数对A股的纳入比例上升，国际投资者对A股的关注度将上升。2）中国具有消费升级和高科技创新的改革红利，拥有独特的行业配置机会，例如白酒、医药、科技。

资金避险的去向是最有确定性或价格动能最强的板块，如创业板、黄金等。

经济观察网：对于美股和A股的投资者，您当下时点的建议是什么？橡树资本说，现在大概率是买入时机（It’s probably a time to buy）。您怎么看？

洪灏：对于美股，投资者可以借鉴850天均线交易规则。简单的说，850天均线=3.5年x12月x20.2交易日约等于一个经济短周期；它是美股长期上升的趋势线，只有在美国经济危机时才会跌破。即使是1987.10黑色星期一的历史性暴跌，也在850天均线上获得支持。2008年8月，在雷曼倒闭前夕，道指才跌破这条均线，而后头还有2/3的跌幅。这次历史性的暴跌再次在850天均线上找到支持。

在中国，成长股相对于价值股的强劲表现正处于极限——实际上是历史最高水平。这一现象表明市场投机愈演愈烈。在过去，当成长股的相对表现超过这一水平或更高的时候，中国市场往往面临压力。这次也不应该有任何不同。

然而，创业板仍然非常强劲，尽管其强势将在短期内巩固。随着以注册制为基础的首次公开发行制度的推出，以及强盗投机逻辑等主题的出现，胆大的交易员可能会暂时忽视创业板高昂的估值，继续将其作为一种非常规的风险对冲工具。价值投资者当然会对这种不计后果的“策略”深恶痛绝，并认为它预示着另一个潜在的泡沫即将登场。

橡树资本说，It’s probably a time to buy。是说现在可以买，但未来仍不确定。投资者无法去确定一个唯一的买入时机。现在唯一可以肯定的是，股价绝对比两周前要低得多。橡树资本认为买进一些是可以的，因为估值更便宜了。但是，没人知道疫情如何发展，现在是否会有经济危机，因此也无法判定现在市场是否已经见底。

面对完全未知的未来，即使估值相对便宜，但全仓买入又不太合逻辑。股票可能继续上涨，那么投资者会因持仓而获得收益。或者继续下跌，在这种情况下，投资者也会有剩余的钱去买更多的股票。