安信证券：A股市场将受负面冲击（4）

　　我们的价格预测普遍高于市场水平：今年以来主要有色金属价格持续高企，表现明显好于年初时的预期。全球主要研究机构也于近期纷纷上调了对今、明两年的价格预测。但根据我们的了解，出于对全球经济放缓的担忧，主要研究机构对未来两年的价格预测仍较为保守，并普遍认为未来价格将呈回落趋势。总体而言，我们对有色金属行业的基本面和价格走势更为乐观；认为未来两年主要有色金属供应仍将难以满足需求的增加；加上库存仍处于历史低点，本轮有色金属价格的牛市行情将会延续。因此，我们未来几年的价格预测普遍高于市场水平，尤其是金属铅、镍、铜和铝。
　　企业盈利可望再次超出预期：进入5月份以来，有色金属股价走势与相关商品价格走势明显分离，表明市场参与者已开始对价格的长期变化更为关注，并降低了对价格短期波动的担心。我们认为，由于市场对未来两年的价格预测较为保守，未来相关上市公司的盈利面临进一步上调的可能。另外，由于相当多的企业未来几年产能扩张明显，这也将支持盈利保持增长。总体而言，我们相信，未来行业的盈利表现将会超出市场预期。同时，随着行业基本面好于预期以及价格持续高企，投资者将会给予有色金属行业更高的估值。目前，我们对有色金属行业的投资评级为"领先大市-B"，并建议投资者关注未来三年盈利保持增长的行业内优势企业。
　　看好未来三年盈利保持增长的企业：这包括焦作万方（000612，评级"买入-A"，目标价43.0元）；中金岭南(000060，评级"买入-B"，目标价50.4元)；南山铝业（600219，评级"买入-B"，目标价28.5元）；和神火股份（000933，评级"增持-A"，目标价40.0元）。
　　机场业：整体上市渐入佳境，流量增长加速在即
　　整体上市渐入佳境。我们预计下半年深圳机场和白云机场定向增发收购飞行区资产将进入实施阶段，首都机场也将通过发行A股收购首都机场三期工程，上海机场的资产收购方案也有望推出……
　　分割上市向整体上市的转变，对相关机场上市公司具有两方面重要意义：一是增厚业绩。上海机场和厦门机场集团均不同程度拥有优质航空性资产，其资产收购方案值得期待；二是提升估值。整体上市后主要机场上市公司将完整意义上拥有和运营机场，从而促进上市公司治理结构和经营模式的转变，提升机场公司的估值空间。
　　流量增长加速在即。2006年前五大枢纽机场起降架次增长10.1%，低于全国平均水平4个百分点，除了周边机场迅速崛起的因素外，我们认为因空域紧张而导致的流量控制也是重要原因。随着下半年空管体制改革和缩小飞行垂直间距相继完成，枢纽机场普遍存在的空域瓶颈将得到明显缓解。
　　在居民消费升级、奥运会、航空自由化和外贸增长等诸多因素推动下，国际航线正在替代国内航线，成为推动国内航空流量快速增长的主要动力。而无论从需求增长、航空公司航线布局和航权开放角度看，枢纽机场都将是国内外航空公司增开国际航线的主要基地。这一方面会带来枢纽机场航空性收入的倍增，另一方面也有利于枢纽机场非航空业务的提升。
　　机场收费改革助推机场经营模式转变。2005年以来机场收费改革方案已三易其稿，预计将于07年末08年初正式推出。此次机场收费改革通过扩大机场定价自主权、调整机场收费项目和标准、建立协商机制等具体措施，旨在建立符合民航市场化要求的政府指导价与市场调节价相结合的收费体系。根据07年4月推出的修订稿，浦东机场将改革中明显获益，而受到负面影响相对较大的是深圳机场和虹桥机场。
　　三大因素触发股价提升，维持机场业"领先大势-A"评级。未来六个月，机场整体上市、首都机场回归A股和流量快速增长可能成为推动股价提升的三大触发因素。综合盈利增长潜力和整体上市等事件刺激，上海机场仍是机场投资的首选，其次是白云机场和深圳机场。
 航运业：弱周期性且业绩增长较确定的公司作为投资选择
　　BDI指数一改过往同期相对较低的运行状况，不断走高，在5月15日创出历史新高6688点。由于干散货运输需求量未来3~5年都将保持稳定增长的态势，而干散货运力的增长相对缓慢，供需矛盾难以在短时间得到平衡，因此，我们预计2007年下半年乃至2008年，国际干散货运价都将在高位运行，BDI指数07年全年平均值将在5600点左右，同比增加约30%。
　　基于"中国因素"的铁矿石和煤炭运量的增长，将使全球干散货运量至少在未来3年保持5%左右的增长速度，以中国沿海港口为装卸港的干散货吞吐量增速更是可以达到13%左右。其中，由于中国在全球制造业中心地位的不断突出、国家对战略性物资的需求以及为了减少贸易顺差而不断增加进口的政策需要，使我国对铁矿石进口量将持续、迅速增长，预计我国沿海铁矿石吞吐量未来3年的复合增长率在14%左右；而煤炭产地与消费地布局的不平衡，使我国沿海煤炭运输增长趋势和华东、华南地区的经济增长保持同步，吞吐量今后3年复合增长率将在10%左右。而全球干散货运力的增长虽然07年为5.6%、08年4.36%和09年4.75%，但由于压港、运距离变化等因素存在，导致有效运力供给依然低于实际需求。
　　由于中国机电产品对外出口的快速增长和全球产业带转移带来的未来对项目货和大件货的运输需求的快速增长，给杂货船、多用途船和特种运输船舶提供了巨大市场空间。集装箱和油轮市场则受抑于运力供给的相对快速，其运价短期内难以有大的提升。
　　投资策略上，我们认为航运业是典型的周期性行业，我们难以准确判断周期的拐点，但我们可以选择其中弱周期性、且业绩增长较确定的子行业或公司作为投资选择。目前，虽然国内航运业的整合和资产注入的预期给予了部分A股上市公司一定的"估值溢价"，值得跟踪，但我们依然建议以公司主营业务发展前景为投资依据，关注干散货相关的公司，如中海发展（600026）、中远航运（600428）等。
　　电力行业：行业即将回暖，关注资产注入
　　2006年火电行业46%的利润增幅令人吃惊，需求旺盛导致的高电量、"煤电联动"效应显现和技术进步降低单位燃料成本是主要原因。
　　根据安信证券研究中心宏观策略部的研究成果，未来几个季度中国经济仍将继续加速，因此我们对07～09年的用电需求保持信心，保守估计未来三年用电增速不会低于13%。
　　大容量、高参数机组的批量投产和小机组的大量淘汰使整个行业供电煤耗大幅降低，将有效抵御煤价的上涨，拉低单位燃料成本。
　　根据我们的分析，07～09年火电行业的利润增长将呈现明显见底回升态势，即将进入新一轮的景气周期。如果考虑到08年可能实行第三次"煤电联动"，则情况更为乐观。而推动行业复苏的原因除了电力需求旺盛和装机增速下降外，还有大量新机投产导致整个行业供电煤耗和单位固定成本的下降。
　　截至2006年底，发电行业已经形成了以五大发电集团为首的央企和地方国有发电企业对峙的竞争格局。未来央企对地方发电集团优势局面将会更加明显。
　　过去几年高速扩张导致的资产负债率高企，以及为今后的并购做准备，是发电集团对上市公司进行资产注入的原动力，同时地方发电集团实现电力资产整体上市还可增加央企并购难度。
　　与其他四大集团相比，国电集团的未上市资产较多且盈利能力较好，同时集团近几年核准项目的规模亦为五大集团之首，因此国电电力将是五大集团中资产注入空间最大的公司。
　　相对于五大集团的分步资产注入，非国电系央企和地方发电集团的整体上市更值得关注。我们看好国投电力、长江电力、豫能控股、川投能源、建投能源和粤电力的资产注入乃至整体上市。
　　行业基本面见底回升的幅度高于市场预期，即将进入新一轮的景气周期。而资产注入和整体上市仍将继续提升整个板块和公司的投资价值。因此我们给予行业"领先大市-A"评级。
　　我们看好基本面较好且资产注入预期明确的国投电力、长江电力、国电电力、建投能源，以及具有估值优势的行业龙头华能国际和高成长的金山股份。同时我们建议密切关注豫能控股和川投能源的资产注入过程。

化工行业：节能减排是机遇还是挑战？