徐唯佳

高杠杆、高风险、高收益，无疑是今年上半年A股市场长虹行情中分级基金的代名词。不过，6月下旬至今不到一个月的时间里，在监管严查场外配资后的股市去杠杆剧痛中，分级基金硬币的另一面开始显现——高杠杆、高风险、高亏损！

这个大众投资者可以参与的杠杆投资品种，在A股暴涨暴跌的牛熊中，完成了一个双面特点的展示周期。

分级B：首次下折潮

下折，对于大多数分级基金的投资者而言，是一个陌生的词汇。今年上半年，A股快牛中途，分级基金的B级份额，引其以小博大的杠杆性质，展现出高收益的特征，因此赢得了诸多投资者的喜爱。尤其是资金蜂拥涌入某个分级基金B类份额使，其价格的快速上涨，往往会触及分级基金产品设计中的上折折算条件。

分级基金通常有母基金、约定收益类的稳健的A类，和借力A类的资金放大收益的进取B类三类份额。通常，下折就是在股票分级B的净值下跌到0.25元或者更低时，三类份额净值都向1回归折算，即净值都调整为1；转债类分级B一般“红线”设置为0.45。

按照公告规定和一般分级基金合同下折条款的约定，B份额净值调整为1元，所持份额就会对应折算约为原本的1/4。A份额则调整为与B份额对等，多余的A份额以母基金的形式派发给持有人。按照下折条款，分级B份额在下折后其杠杆倍数大幅降低，将恢复到初始杠杆水平。

在近半个多月以来的市场急剧下跌当中，诸多分级B因其杠杆性质而连连下挫，7月前几个交易日，有3只分级基金触发完成下折。“市场如果短期情绪无法化解，预计仍将在未来迎来大量下折的分级基金。”华泰证券基金分析师向经济观察报记者表示。

正如这位分析师预计，根据集思录数据统计，截至7月8日，共有21只分级基金母基金净值距离下折阀值跌幅空间不到10%。

数据显示，中小板B、生物药B、一带一B的净值分别为0.351元、0.336元、0.324元，其母基金净值距离下折阀值跌幅空间分别为1.53%、1.77%、1.83%。而军工B级、地产B、带路B等多只分级B距离下折阀值跌幅不到3%。

分级B普遍连连跌停，触发了大面积下折。7月8日，共有7只分级基金同时发出B类份额不定期份额折算公告，分别是招商转债进取B（150189）、华宝兴业中证医疗B（150262）、工银瑞信中证传媒B（150248）、申万菱信传媒行业B（150234）、鹏华中证新能源 B（150280）、长盛中证申万一带一路B（502015）、富国中证互联网B（150195）。7月7日，上述7只分级B基金在均毫无悬念地继续跌停，其净值对应跌破了下折阀值，7月8日收盘后进行下折。这也是分级基金真正意义上迎来的首次下折潮。

广发证券认为，向下折算是为了保证A类份额投资者的安全，一定程度上相当于对B类投资者的强行平仓。向下折算之后，A份额净值大于B份额净值的部分将被折算为母基金，使得母基金份额数量上升。在市场大跌以及下折潮降临的背景下，新增母基金的赎回将形成一定的抛压。

分级A：黎明前暴跌

众所周知，对于B份额投资者来说，下折就是一场噩梦，因为一旦触发下折会对B份额投资者带来短期巨亏；而对于A份额投资者来说，下折相当于实施了一次大比例分红，原本处于高折价的A份额将取得约四分之三的净值规模折价消失收益。

但7月8日盘面显示，在过去几个交易日连续大涨的分级A，在7月8日的交易中出人意料地诡异暴跌，多只分级A均告跌停，这也被市场人士解读为市场最后一跌的来临。但亦有分析师向经济观察报记者指出不同观点：“分级A固定收益也被抛售，可能与杠杆资金参与套利有关，B全线跌停的状况，资金流动性没有的情况下，杠杆资金只有抛掉手中的A，这也是杠杆市雪球滚大的结果。”

分级B遭遇的下折潮和分级A的暴跌只是当下流动性困局的市场环境中的一个缩影，在重新审视高杠杆的作用后，分级基金投资者或将更加成熟。

“末日接盘侠”

7月9日，大盘触底反弹。

当天，A股久旱逢甘露，全线大涨，大部分交易个股均从跌停价位近乎直线地拉至涨停。然而，与一些股票在暴跌中被“错杀”类似，7月9日也有已经公告“下折”的分级B被追涨的投资者“错买”。一位专业人士表示，即使分级B当日涨停，投资者也千万不要购买已经公告“下折”的分级B，“亏损或将达到50%”。

根据相关契约规定，在分级B的“下折”流程中，T日为触发日（例如7月7日），即当天基金公司公告分级基金将要“下折”；T+1日（7月8日）则为折算基准日，但是在这一天分级B仍可继续交易；T+2日（7月9日）是折算日，此时分级B停牌；T+3日（7月10日）为复牌日，分级B恢复交易。

由此可以看出，尽管基金公司在7月8日已经对“下折”进行公告，但由于这些分级B在7月9日仍可继续交易，使得大部分不明真相的追涨资金纷纷进入分级B，甚至有些分级B在盘中一度匪夷所思得接近涨停线。

对于基金公司而言，并非不够尽职，尽7月8日盘中几乎所有涉及下折的基金公司以及大部分财经媒体都多次发出风险提示，仍然没有拦住非理性购买分级B的资金。例如信诚基金在7月9日盘中发布的公告中表示：7月9日市场出现强势上涨行情，市场交易情绪较为高昂，分级B类整体呈现出较为明显的涨幅。在这样的市场情绪下，已经触发向下折算的有色 800B（150101）的成交量不断放大。而鉴于其已经触发了下折，对于下折风险了解不清楚的投资者贸然买入，折算后资产情况可能遭到较为严重的损失。

而市场上大部分已经下折的分级B仍然我行我素，7月8日公告“下折”的地产B在7月9日无悬念地以跌停开盘，但是其午后不仅翻红，而且一度接近涨停，最后以0.486后收盘，跌幅仅为1.02%，换手率高达55.71%。换句话说，“不明真相”的追涨资金成为真正意义上的“接盘侠”，解救了那些本来在跌停板动弹不得的出逃资金。

“预计不明真相的投资者大多来自小券商的分级小白投资者。”一家券商营业部总经理向记者表示道，他认为中大型券商都会及时通知分级交易者关于下折的风险，避免客户遭受不必要损失。

事实上，这些小白分级投资者的资金在7月10日停牌折算后，基金持有金额完全有被“腰斩”的可能。因为，分级B一旦出现“下折”，其净值将由0.25元调整为1元，份额则折算为原份额的1/4，分级A也将折算为原值的1/4，而剩余份额将折算为母基金以红利的形式派发至分级A投资者账户中。数据显示，目前市场中已经公告“下折”的分级B大多溢价高企，这使得在公告“下折”后购买分级B的投资者不仅无利可图，而且还要承担动辄百分之几十的损失。