海通证券研究所：交通银行 估值区间为10.73-12.12元（2）

我们对交通银行的目标价格为11.60元。我们使用相对估值法对交通银行进行估值，估值区间为10.73-12.12元，我们再用EVA和DDM两种模型对交通银行进行估值，估值区间为10.70元到12.43元，我们认为交通银行6个月目标价为11.60元。

1.交通银行——最具灵活性的大型银行

1.1交通银行重建后的历史就是实现完全商业化经营的历史

2006年末，交通银行总资产额达17162.63亿元，净资产额达885.82亿元；以总资产计，交通银行是中国第五大商业银行。2006年7月，英国《银行家》杂志发布了2006年度全球1000家大银行排名，按一级资本排序，交通银行位列第65位。交通银行始建于1908年，是我国历史最为悠久的银行之一，但1958年以后，交通银行的内地业务分别被并入人民银行和建设银行，交通银行基本上中断了经营。现在交通银行是1986年重新组建的，是我国第一家全国性股份制商业银行。那时我国的银行业基本上是被四大专业银行所垄断，交通银行从成立之初，就是需要从其他从四家专业银行那里争夺市场份额的，所以从成立之初交行就比国有四大银行更为进取和商业化。

交通银行发展历史上第一个重要里程碑时刻是在1994年。交通银行在成立之初总行与分支行均为独立法人，分支行各自经营，权力较大，总行对于分支行难以进行有效的监督管理。在1994年，交通银行把原有总、分支行两级法人体制统一为单一法人体制，而原来交通银行分支行的股份统一转为交通银行的股份，从此交通银行完成了股权的整合和统一。交通银行虽然作为中国第一家全国性的商业银行，但在当时的历史条件下，经常也不可避免的受到一定程度的行政干预，管理层的任命和经营目标也不完成是商业化的，不过即使这样，交通银行的经营也比国有四大行要更加商业化和市场化的多，历史包袱也相对轻得多。交通银行发展历史上第二个重要里程碑是2004年6月开始的财务重组，该重组计划主要包括：剥离不良贷款530亿元给信达资产管理公司，财政部、汇金公司和社保基金分别注资50亿元、30亿元和100亿元，此外，交行向现有股东发行6.1亿股，获得资金11亿元，完成注资后，交行向汇丰银行发行77.75亿股，获得资金17.5亿美元，成为第一家引进境外战略投资者的大型银行。

2004年财务重组完成并引进境外战略投资者后，交通银行于2005年6月成功在香港联交所主板挂牌上市，发行67.3亿股，成为中国第一家登陆国际资本市场的商业银行。在H股上市后两年，交通银行于2007年5月回归国内A股市场，发行31.9亿股，发行后交通银行股权结构如下，第一大股东仍为财政部，持股比较为20%，第二到第四大股东分别是汇丰银行、社保基金和汇金公司，持股比例为19%、11%和6%，全球投资人持有H股和流通A股比重分别为11%和7%。交通银行1986年重建后的历史就是恢复其成立之初的定位，逐渐成为一家真正的商业化经营的银行的历史，特别是财务重组并引入汇丰银行作为战略投资者后，其公司治理、市场营销、产品开发、风险控制和数据分析处理方面均有了明显的提高，交通银行现在已经实现一家商业化经营的大型银行。