（图片来源：受访者提供）

程久龙/文 8月26日晚间，人福医药（600079）对外发布公告称，在当日举行的股东大会上，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易议案获股东大会审议通过。

此项交易完成后，人福医药在收购宜昌人福药业有限责任公司（以下简称“宜昌人福”）13%股权的同时，还将获得大股东不超过10亿人民币的资金支持。这意味着，在深耕“归核聚焦”发展战略上，人福医药又将迈出实质性一步。

事实上，作为国内麻醉类药品的行业龙头，近年来“归核聚焦”战略一直是人福医药发展的主基调。受益于此，公司经营业绩也是一路上扬。8月22日，人福医药披露的半年报显示，尽管地处湖北武汉受到疫情“重灾区”的不利影响，但上半年公司归母净利润依旧保持16.56%的增长。

对此，二级市场也报以积极回应。人福医药股价从3月份每股13元左右起步，时至8月26日收盘价35.95元——短短不到半年时间，公司市值翻了近三倍，也成为资本市场关注的热点。

对于此次定增并购案，在股东大会间隙，人福医药有关负责人对经济观察网表示：“此项交易完成后，将进一步强化公司核心业务的同时，还有利于优化公司的资产负债结构。”

“归核聚焦”加减法

据人福医药方面介绍，本次收购宜昌人福13%股权主要系公司实施“归核化”战略背景下，集中资源发展既定专业细分领域以实现业务聚焦与资产优化的一大举措。

公开资料显示，宜昌人福是国家麻醉药品定点研发生产企业、国家重点高新技术企业，本次交易前，宜昌人福系上市公司持股67%的控股子公司，也是上市公司盈利的主要来源之一。

财务数据显示，2018年、2019年、2020年1-4月，宜昌人福营业收入分别为31.41亿元、40.06亿元、14.03亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为8.02亿元、11.05亿元、4.51亿元。

不止于此，作为国内麻醉药品的领军企业，宜昌人福有着强劲的业绩成长性。财务数据显示，在最近的两个财务年度，宜昌人福2018年度营业收入、净利润同比增长22.73%、28.47%。2019年度营业收入、净利润同比增长27.51%、37.37%。截至2020年4月30日，宜昌人福归属于母公司所有者权益为38.93亿元。

更令投资者关注的是，7月21日，人福医药对外发布公告披露，宜昌人福药业1类新药——注射用苯磺酸瑞马唑仑已收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，正式获批上市。据人福医药方面介绍，该药的上市打破了国内外临床广泛使用的镇静药物领域将近30年无创新药上市的局面，未来将在无痛诊疗镇静、全身麻醉、ICU镇静以及局麻镇静等领域，为临床医生提供更丰富的用药选择。

在此背景下，本次交易完成后，上市公司持有宜昌人福的持股比例将提升至80%。与此同时，本次交易部分募集配套资金约4.75亿元将用于宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设，宜昌人福将按照欧盟和FDA标准新建小容量注射剂车间。其公告对此评价：“该募投项目有助于提升产品质量标准，加快国际化进程，提升自身竞争力水平。” 

人福医药有关负责人告诉经济观察网，随着新药的上市和募投项目的推进，宜昌人福的盈利能力将得到进一步提升：“上市公司收购具有良好盈利能力的宜昌人福少数股权，将进一步提升归属于上市公司股东的权益和盈利水平。”

在“加持”核心资产的同时，作为“归核聚焦”战略的另一面——人福医药剥离非核心资产的工作，也在同步推进。

人福医药相关负责人对此解释，上市公司在集中资源发展麻醉药品、激素产品、两性健康用药、维吾尔民族药等核心领域的同时，也在剥离非核心资产，逐步退出医药工业、医药商业和医疗服务板块竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域。

此前8月5日晚间，人福医药对外发布公告称，公司拟以36,200万元将持有的四川人福医药有限公司（以下简称“四川人福”）70%股权转让给重药集团。本次交易完成后，四川人福将不再纳入上市公司合并报表范围。公开资料显示，四川人福是一家综合性医药商业企业，此次股权转让前，人福医药持有四川人福70%股权，为控股股东。

与出售四川人福类似，据经济观察网梳理，在处置非核心资产方面，近年来，人福医药陆续剥离了河南人福、四川人福等区域型医药商业资产；剥离了中原瑞德、北京玛诺等非核心医药企业；剥离了钟祥人民医院、黄石人福医疗管理公司、宏昇中医院、乐雅口腔、亿生健康等医疗服务领域的项目。

优化资产负债结构

事实上，近年来人福医药持续推进“归核化”战略背后的动因之一，是公司积极优化资产负债结构的努力。据经济观察网了解，截至2020年4月30日，人福医药合并报表的总资产为3,806,208.61万元，负债总额为2,434,742.39万元，资产负债率为63.97%——在医药类上市企业中，人福医药的资产负债率处于较高水平。

进一步的财务数据显示，2018年、2019年、2020年1-4月，人福医药的财务费用分别为67,640.38万元、87,305.73万元、26,956.64万元。较高的资产负债率限制了上市公司的融资能力，增加了融资难度、融资成本和财务风险，不利于上市公司长期稳健发展。

在此背景下，基于“归核化”的剥离非核心资产，将有利于回笼资金，并优化公司资产负债结构。以出售四川人福70%股权为例，根据公告披露的信息，作为上市公司的人福医药将在交易确认当期产生约2,600万元的非经常性损失，同时将收到3.62亿元股权转让款、收回四川人福及其子公司借款约3亿元并减少有息债务约10亿元。事实上，据经济观察网了解，近年来人福医药陆续剥离处置非核心资产，累计回笼资金已超过40亿元。

而此次定向增发融资，上市公司人福医药拟向控股股东发行股份募集资金不超过10亿元，其中约5.24亿元拟用于补充上市公司流动资金。经济观察网查询到，如果此次交易顺利进行、四川人福的出售工作全部完成，年底上市公司的资产负债率将由63.97%下降至57%左右。

除了出售非核心资产回笼资金和大股东注资外，人福医药相关负责人还告诉经济观察网：“未来公司将更多的选用直接融资来取代传统银行贷款，并努力争取达到AAA评级，以期实现更低的融资成本。”

据经济观察网了解，目前人福医药集团的信用评级尚处在AA+级别。其中一个重要原因是，现阶段上市公司在业务层面存在发展不均衡，医药工业、医药商业和医疗服务板块存在部分竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域；在财务层面存在高杠杆率的债务负担以及较弱的流动性等现实困难，这都在一定程度上阻碍了公司信用评级的提升。

“下一阶段，随着‘归核化’战略的推进，公司资产负债结构的优化，公司经营业绩及各项财务指标有望进一步提升，公司有信心将信用等级提升至AAA。”人福医药相关负责人表示，未来公司将尽可能用更多低成本的融资取代高成本的融资，以降低财务费用。

与此相关的一个背景是，人福医药总部所在地武汉，为此次新冠肺炎疫情重灾区。根据国家相关金融扶持政策，金融机构大规模投放低成本的信贷政策支持企业，并逐步加大对制造业中长期信贷投放，刺激实体经济复苏。

据经济观察网了解，受惠于此利好政策，今年二季度以来，人福医药获取防疫及复工复产专项信贷资金约17亿元，其利率区间仅在2%到3%之间，增量低成本信贷资金的融入，使得信贷融资成本较上年同期下降0.95个百分点；公开债券融资方面，由中债信用增进投资股份有限公司提供增信的人福医药5亿元中期票据（疫情防控债）2020年4月份在银行间市场发行，票面利率仅3.25%，较此前发行的同类债券利率降低近50%左右，节省财务成本3000多万元。

“受益于国家在抗疫期间的金融政策支持，公司获得了一些低成本的贷款。我们计划以此减少一些相对高成本的贷款，但这还需要一个过程，因此在一定时间段，我们贷款规模扩大了，会显得资产负债率偏高。”人福医药相关负责人对此解释，随着后期融资结构调整到位，公司的资产负债率水平会有所下降。