回过来，经济大周期我认为也是政府政策的一个新起点，政府政策不是某一个人意识到应该怎么做，是不以人的意志为转移的。计划经济，鸟笼经济那一套已经过时了，不可能在中国执行下去了。凯恩斯主义和货币派来回折腾大家也受不了，未来怎么选择，更多关注供给面，不是某一个人的判断正确，是必然选择的选择。

讲完了经济以后我们谈一下资产配置的周期，我认为资产配置在中国是非常重要的，在我去年的前一本书叫《透视通胀》里面我讲了一个小故事，这个小故事讲了2000年毕业的四个年轻人，月薪都是5000，都工作在北京。他们采取不同的策略，有一个人在通州，他父母给他买两套房子，他把两套房子卖了，贴了2万块钱买了马自达6。这是A。他的同班同学月薪是5000，他原本可以付首付，他没买，他就一直租房，他到现在还是买不起房屋。另外炒股票从2000年进去20万变成4万，存款到现在也就5、6万。最后只有一个聪明人在那个时候花7万块钱买了一套小房子，到现在按揭早就还完了，现在他有价值200多万的房子。所以你看看作对待房地产，对待资产配置方面不同的态度会造成你人生财富拥有量，或者生活方式截然的不同。这个可不可以重复呢？现在再去买房子又错了，我在北京金融街的房子买了时候2.7万，现在7.1万了，再指它翻两、三倍都不可能，对我来说这两年不涨就是机会成本。过去买房子是收益，现在持有等于机会成本，再过几年就像今天早上谁在车里面跟我说政府又出了个什么政策，按揭的什么政策。所以政府对房地产的调控会不遗余力的推下去，我在上海的房子已经征房产税了，年底刚交完。这边还扩展下去谁还会买房子，有人说新城镇化房地产不会涨吗，是房地产忽悠，新城镇化核心是农民的市民化，是户籍制度，农民市民化最大的障碍就是房价高，房价再涨怎么市民化。所以说新城镇化不但不意味着房价涨，反而意味着政府对房地产调控的决心绝对不会动摇。所以在2008年的时候我曾经写过很多文章，说支持中国房地产长期上涨，当时我把欧洲、美国、新西兰、澳大利亚很多国家50年房地产上涨的历史归纳为五个因素，一个是金融的因素，第二个是土地供给的因素，第三个是居民收入增长的因素，第四个是移民因素等等，现在看来我当时的五个因素表面上还在，现在都被废掉了。比如说移民因素，每年中国1%的人口进城市，跟澳大利亚、新西兰差不多，一定是上涨的，但是限购，不让你买。所以五年前我说移民因素现在支持房价上涨已经被砍断了。居民收入上涨，任何的时候只要城市或者国家的居民收入是10%、8%的高增长，房价一定高增长，那个时候看好房价格，现在涨了之后不让你买。所以金融自由化，我那个时候美国的房子可以跌，中国的房子不会跌，因为房地产没有金融创新产品的品种，只能往前走，不能往后退，现在也退了。你看好房地产的因素都被行政化的因素切断了，这股力量不会消失，因为是政治和社会现象必须这么做下去。所以目前情况下继续配置房子已经没有意义了，房租会上涨，房价不会上涨，实际上最好的房子，如果让我看应该是，比如1000万的房子在金融街租金一年也就20万，你把房子卖了换成1000万人民币你怎么管理的话一年也不止20万的收益。所以怎么看持有房子未来是不划算的，这是一个资本配置的周期，房地产的投资功能已经荡然无存。

再后面是讲PE，很多人前几年投PE发财了，我就没发财，我前年和去年分别看上了一个项目，最后都被人家挤出来了，前面有风险的时候人家说试试，我说准备200万试试。结果过一段时间，大家都觉得好了，什么县长、省长都跑来投，咱们平民被弄出去。过去几年中国的PE发生什么现象，一个像我这种现象，普通老百姓还想搞PE，这叫PE全民化。另外挤我那帮人，PE权贵化，什么常委的儿子、省长的儿子各级都干这个活，这还赚什么钱。中国不仅有800多家在那排着，还有5000家等着排队，未来整个五、六年真正PE能够上市的概率不到20%，假设上市以后会怎么样，我们这有个图，能够上市的PE平均收入在今年会降到22.9%。你乘一下，假设你投100个项目，有20%能上，上了的是22.9%，剩下不上的不好算收益了，平均收益5%。所以PE的冬天已经来临，已经不划算了，不能再搞PEL。你投100个项目有这样的概率，统计学有大数定律，如果你投一个数的话死的概率是80%，这就是统计学的一个现象，所以PE好的时候已经过去了。

再就是固定收益的产品，前年的时候我也买过300万的信托，10%挺美，到期兑付了。今年下半年做让我买不敢买了，所有的信托固定收益的产品都有几个特点，第一个全部投向高风险领域，或者政府控制的领域，不让你投的，什么地产得不到钱的地方都投到这些领域。第二个这里面有好多中间人收益，你觉得买了10%、9%挺好，内部当行长的，他们买的都20%、25%，有一个朋友自己买了一个信托固定收益的一年27%，结果五个月兑付了，提前兑现了，还拿27%，折合年收益率50%几。这些商业银行的人他们把某一种信托拆分为两类，比如说优先类和列后类，完全没风险的，一栋楼抵押300万做一个，他拿20%、30%的收益，老百姓拿7%、8%觉得挺美。固定收益跟美国的次贷有完全的相似性，第一贷款的人觉得挺美，银行不给钱，不管10%、20%这么高的利率他得到钱了。银行很高兴，都拿20%多很高兴。存款20%几，买理财产品7%、8%也很高兴。所以你理解美国次贷危机爆发之前，大家采访雷曼的时候，他说大家都在跳舞我不能停下来。中国的情况也是这样，大家都在跳舞，谁停下来谁傻。肖邦资金池不断的发，发了买高收益的产品，投房地产、投资金信托，如果我们的股票不起来，这个会一直安全下去，哪天股票涨20%，再涨20%，老百姓就不干了，才5%，我要去买万博宏观了，一收尾就会出现流动性问题。固定收益产品我们认为好时候还没结束，还可以再玩一段，但是风险已经显现。一个是兑付风险，一个是流动性风险。凡是参与的人都随时小心，单元不要接到最后一棒，这几天华夏产品兑付的时候，不知道怎么解决。固定收益产品还可以玩一段，但是要随时保持警惕。