经济观察网 记者 胡艳明“黑天鹅”事件频发的2020年，大类资产也经历了跌宕起伏的走势。就宏观经济环境，研究人士认为，国内宏观货币和财政政策有望在短时间内保持稳定，将有利于各行业盈利进一步增长。但目前市场仍存在两大风险：疫情的二次爆发和美国总统大选。

进入第四季度，在大类资产上应该如何配置才能保卫财富？中金公司、平安银行等机构发布的资产配置报告，在股票、固收、房地产等资产配置给予分析。

中金公司：经济复苏在望

“坚持长期投资、分散配置。”中金公司团队在近期发布的4季度资产配置策略中提醒投资者。

对于权益类资产，中金团队认为，三季度，A股经历了一段股价盘整期，科技、医药等行业的中报如期出现了盈利增长，前期较高的估值有所消化。

当前房地产和投资领域并没有出现整体过热的迹象，国内的货币和财政政策有望在长时间内保持稳定，有助于经济活动的恢复和企业盈利的进一步上升，这将有利于包括A股、H股和海外中概股在内的中国权益资产。

海外市场，欧美股市在疫情之下保持上涨。三季度美日欧股指标普500、日经225和斯托克600分别上涨8.5%、4.0%和0.3%，相对上半年涨幅4.1%/-2.0%/-12.4%有明显好转。

就海外市场，中金公司认为，尽管海外疫情仍未得到有效控制，但欧美应对能力有所提升，医疗体系崩溃的风险较第一波疫情降低，海外经济继续从年初的封锁状态中缓慢恢复。疫苗成功研发的预期，也推动全球股市继续上升。从估值来看，科技比重最高的美股的估值相对较高，已经计入了较高的盈利反弹预期。相比之下，亚太、包括香港市场估值较低，风险溢价较高，其未来回报可能会更高。

对于固收类产品，团队认为，当前，国内外无风险利率仍处低位。国内债券利率虽然经历了一定的上升，但考虑到信贷和经济活动上升的趋势，四季度利率仍存在继续上行的风险，对投资级债券的预期回报并不高。唯一比较适合的是高收益债，目前国内的高收益债利差保护不足。

风险方面，团队认为，投资者面临的风险因素包括美国大选、疫情失控。美国大选日益临近，特朗普的民调支持率近期不太乐观，在未来的一个月内可能采取出乎意料的策略争取选票，不排除会加剧中美经贸摩擦。与此同时，北半球秋冬季的来临使得欧美防疫面临更大的压力。迄今为止，这一压力尚未导致经济的二次封锁，但在疫苗普及之前，这一风险始终无法排除。接下来这两个因素的演变值得紧密观察。

中金团队认为，投资者则应坚持长期投资、分散配置。期限较短的投资人应坚持以固收类产品为主，避免过度介入股市短期交易。

平安银行私人银行：关注“双循环”格局

近期平安私人银行策略研究团队发布《第四季度投资策略报告》（以下简称《报告》），《报告》认为，全球当前进入“重塑”格局，以中国提出“双循环”发展战略、美国大选及新冠疫苗作为三条主线，对境内境外市场，包括股票、固收、房地产等资产配置给予策略建议。

四季度，中国经济复苏的趋势不变，供需有望实现再平衡，但国际形势愈发纷繁复杂。在这样的情况下，消费和科技为代表的“新经济”仍将是A股核心投资主线；房地产投资仍应多关注核心城市房产；境外方面，无论美股还是港股，则都需要做好应对美国大选造成短期冲击的准备。

对于四季度宏观展望，平安私人银行策略研究团队认为，四季度是中国经济与社会承上启下的关键点，“十四五”的定调显得尤为重要。对于“十四五”时期经济增速，研究团队用“W”型走势作为总结：2020年经济增速受冲击明显， 2021年经济增速有望出现报复性的回升，但此后实体经济也将重新面临趋势性回落的压力。

对于A股市场，研究团队认为，展望四季度，A股震荡市特征大概率将延续。一方面，5G等新一轮科技浪潮方兴未艾，科技产业成长空间巨大，同时，中国正步入品质消费升级时代，消费产业向好。另一方面，目前A股的科技与消费板块均估值过高，需适当降低中短期的预期收益。中长期而言，A股 “长牛”趋势不改。在中美博弈将长期存在和“双循环”政策主线的背景下，以消费和科技为代表的“新经济”仍将是核心投资主线。

对于投资者关注的房地产领域，研究团队认为，人口增长和经济增长是支撑城市房地产价格的两大动力，而中国未来仍将继续提高城镇化率。因此，房地产投资应重点关注人口流入地区，以刚需配置为主”。

债市方面，研究团队预计中国经济增长的态势延续到今年年底，而持续增长的经济对于债券市场来说，会造成一定的下行压力。不过，预计四季度通胀将保持温和，这对债券以及股票资产而言都是一个好消息。

广发证券：顺势而为

对于三季度的回顾，广发证券团队认为，截至9月25日，三季度以来，各大类资产表现排序为：沪深300（9.75%）>标普500（6.39%）> COMEX黄金（3.68%）>ICE WTI原油（0.75%）>中债-新综合财富指数（-0.59%）>巴克莱资本美国综合债券指数（-3.79%）>恒生指数（-4.88%）。

对于宏观经济，广发证券团队分析，国内复苏再次确认，8月经济全面上行；通胀方面，CPI环比增速下滑，同比回落趋势较为确定，预计PPI持续反弹力度较强；政策方面，跨周期调节下，央行信贷政策回归常态，宏观杠杆率已经处于高点，后续加杠杆速度将下滑。疫苗研发进度受阻，疫情反弹有所拖累，发达经济体复苏有所放缓，通胀仍继续反弹，国际市场流动性仍然极为宽松。

在大类资产配置上，权益方面，团队建议继续围绕低估值景气修复的机会为主要方向，短期内消化估值的阶段是中期比较好的布局机会。

固定收益方面，广发证券团队认为，债券收益率在四季度可能存在回落的交易机会，建议标配中债，适当增配中短久期利率债，但仍以票息策略为主；美国经济仍会在震荡中复苏，美债收益率回升的趋势不会改变，建议低配美债。

商品类资产方面，前期最有利于金价上行的组合“名义利率维持低位+通胀预期快速修复”可能已经过去，建议标配黄金。