经济观察网 记者 洪小棠 不同“支柱”养老金下的差异化管理模式与策略，一直是养老金管理的探讨焦点。

全国社保基金理事会养老金管理部主任陈向京日前在积极应对人口老龄化国家战略背景下的养老金融展望暨中国养老金融50人论坛成立五周年年会上指出，不同的养老金“支柱”需要采取不同的投资框架和投资策略。

陈向京认为，养老金管理模式可分为顶层设计、制度及管理机构、投资决策框架体系和管理流程四大层次。

在主流观念下，养老金投资管理需要通过研判宏观经济和资本市场走势，获取预期的投资收益率，来实现养老金的保值增值。

但在陈向京看来，养老金的管理是一个系统管理过程，需要根据不同养老金政策、制度和投资环境来确定不同投资管理模式，并在不同投资框架和决策机制下确定不同的投资策略，以实现与资金性质相匹配的投资收益率，来获得保值增值的目标。

不同模式的因地制宜

陈向京指出，养老金管理的第一个层次是养老制度的顶层设计。

“比如处于一、二、三支柱当中哪一个支柱，进而决定定位是基本养老金还是普通养老金，是属于公共养老金范畴还是私人养老金范畴。”陈向京表示。

“公共养老金是国家强制收缴并发放，体现强制性和基础性的特征，大多数国家公共养老金都采取限收限付，积累量是比较少的，因此为了满足支付的需求，它一般只是关注流动性的管理，获得更高收益不是核心内容。”陈向京指出，“投资策略相对比较保守，长期收益水平比较有限，公共养老金大多数国家成立专门机构集中运营，该机构一般是按照公共管理部门来设立。”

不过公共养老金可分为市场化、公共部门管理两种模式。

“一种是完全按照市场化投资管理模式来试点，大家印象比较深是加拿大CPPIB，另外一种是按照公共管理部门来设立的，两种不同设置投资机构差别也比较大，总体来讲市场化养老金发展比较好。”陈向京说。

陈向京举例指出，虽然国内也采用了公共管理部门模式，但仍然在投资环节中可以引入市场化的做法，逐步培养出较好的配置能力，制定出适宜的投资策略能够遴选出优秀管理人员实现保值增值的目标。”陈向京指出。

相比之下，私人养老金的市场化程度则更高。

“私人养老金是作为补充性的养老金，一般不是强制性，而是个人自愿缴纳作为养老金的补充，大多数实行个人账户积累制，无论是看资金的性质还是各国的实践，一般都是在统一规范养老金账户下对接合格适合养老金性质的资产管理机构和金融产品，由多个合格市场化养老金投资机构进行竞争性、分散化的管理。”陈向京表示。

不同的养老金管理制度及机构，则是陈向京所讲述的第二个层次。

“市场化养老金管理机构的特点是具有市场化的机制，投资业绩是其主要目标，组织机构也比较扁平化，以投研为核心，投资决策链条比较短，有比较好的激励约束机制，容易吸引和留住优秀人才，同时不断完善投资决策体系，提升投资能力、优化投资管理模式和管理体系，并做好营销和品牌管理，以获取更多市场份额。”陈向京指出。

但有别于市场化养老金管理机构，公共管理部门型养老则兼顾了更多的社会责任。

“有的国家采取了简单较低保底收益模式，比如新加坡个人账户基金由中央公积金集中管理的，它给了平均约为2%的收益，公共养老金管理机构管理大多数是第一支柱公共养老金，尽管收益保底比较低，公共管理机构特征决定了管理模式和收益，同时不能简单看高低，要看国家养老金政策、政府财力以及资金可能转给其他政府投资机构去运营，和这些都是密切相关的，体现了公共管理部门的特征。”陈向京强调。

如何灵活化配置框架

作为直接影响投资业绩与稳定性的重要因素，投资框架是养老金管理的第三个层次。

陈向京指出，资产配置是一种养老金投资管理中比较好一个投资管理模式，具有科学性、规范性和纪律性，可以有效解决机构投资者量大、产品体系庞大带来的困难、目标不明确、投资结果分化难以控制这些问题。

“资产配置体系完全贯穿整个投资流程，包括理解资金投资需求、明确投资目标、设立资产类别、制定比例调整和再平衡的规则、选择管理人确定细分资产结构和风格，开展风险管理进行绩效评估一系列环节，通过战略配置为锚，战术配置获得超额收益，再平衡控制整体风险的体系，可以提高投资管理专业人员能动性，不至于主观判断失误造成损失。”陈向京表示。

“反之不采取资产配置框架，或者有效管理模式，可能出现管理松散，一方面出现投资运作偏离投资目标和性质，投资执行不及时的问题，甚至极端市场情况下被个人情绪贪婪和恐惧所主导。”陈向京指出，“另一方面和产品体系中缺乏有效配置，无法发挥协同效应，实现整体融合，进而来获得在一定风险下相对可预期的整体业绩水平。”

在陈向京看来，资产配置框架也需要更加灵活的投资流程，而这也是养老金管理的第四个层次。

“直接投资和委托投资在选择没有优劣之分，不是集中管理公共性养老机构采取委托模式，不是说分散管理参与市场化竞争机构必须采取直接投资模式，而是根据自身特点、投资能力、机制体制和竞争优势来确定。”陈向京表示。

在其看来，在合适时机、合适领域选择合适投资方式颇为重要。   

“对于偏行政化公共管理机构，难以像市场化管理机构有约束机制，不能让它采取细分领域，而是可以采取委托投资方式博采各家机构的资产。而公共型投资管理机构某些领域也有自身开展直接投资的优势，比如国家重点战略项目参与上、大额投资谈判中，我们可以更考虑运用机构本身权威性和体量优势，获取准入或者更有利的价值条款。”陈向京表示，“对于市场化投资机构必须在某个或者几个资产领域，或者分类中有较强的直接投资能力，我们很难想象没有直接投资能力市场化机构如何在竞争性市场环境中生存下去。”

“投资能力和专业人员培养是一个长期的过程，一些养老金投资管理机构早期可以适当借助于委托投资方帮助自己提高投资利润，要考虑自身成本和规模潜力，很现实情况就是这样，如果规模很小、规模增长潜力也很小，我们也可以想象很难选聘很优秀的管理机构。”陈向京指出。